上周，TechCrunch 的 StrictlyVC 晚宴在洛杉矶举行，两位 AI 投资者坦诚地承认，目前没人真正了解情况。M13 联合创始人 Carter Reum（管理资产 25 亿美元，17 家独角兽投资）和 Basis Set Ventures 合伙人 Chang Xu（管理资产近 10 亿美元，第四只基金，专注 AI）坐在阳光明媚的埃尔塞贡多房间里，试图解释那些无法解释的事情。

Xu 开场就宣称市场既是泡沫又不是泡沫——这个悖论足以让薛定谔的猫感到自豪。ChatGPT 在六个月内从零增长到 400 亿美元收入，这显然就是当你停止担忧并学会热爱炒作时会发生的事情。与此同时，Basis Set 投资组合公司 OpenArt 在两年内从 100 万美元 ARR 飙升至 7000 万美元，仅靠 20 人团队和正现金流态度。'良好增长'的标准已被扔出窗外，估值看起来疯狂，除非你假设一切都会永远复合。但如果你对每笔交易都这么假设，你的投资组合会爆炸。所以：一如既往，只是更快。

Reum 带来了历史视角，指出对新技术恐慌就像汽车一样古老（1920 年代，人们失业，生活继续）。这次有什么不同？不仅仅是创新者之间的竞争——而是创新者与地球上十大资金最雄厚的科技公司之间的竞争。首次，现有企业可能拥有优势：技术、资本、数据、人才。所以初创公司可以比以往更快崛起，但也可以更快衰落。Reum 认为这更难投资，但嘿，如果你做对了，你会看起来像个天才。没有压力。

关于在收入一夜之间出现但可持续性如幽灵般定价交易：Reum 用鸡尾酒餐巾纸做数学。他最近放弃了一家 AI 软件品牌初创公司，因为数字对不上。Xu 专注于技术防御性，而这每季度、每月甚至每周都在变化。最新热门？'GitHub for agents'。去年还不存在；今年至少有十个团队在追逐。在 AI 层之上，一切都关乎长期差异化。在 AI 层之下，基础设施正在重建，因为数据库和版本控制是为人类设计的，而不是 agent。事实证明，agent 很挑剔。

如何避免被 OpenAI、Anthropic 或 Google 碾压？Reum 喜欢受监管的行业——摩擦作为护城河。他的公司在 AI 911 呼叫中心领域实现了近十亿美元的退出。超大规模企业最终会到达那里，但不会为了几十亿美元。医疗保健也在名单上：他们会来，但监管拖慢了他们的速度。Xu 区分了'速度市场'（快速跟随者获胜）和'深度市场'（困难的事情仍然困难）。例如：一家投资组合公司使用转基因鸡来制造复杂蛋白质。鸡仍然需要时间孵化，所以这是一个深度市场。至少目前如此。

是否有真正新颖的想法，还是只是混音？两者都有，Xu 说。共识类别如金融和医疗保健的 agent 拥有强大的创始人，他们很可能会赢。但最有趣的想法是你无法想象成生意的那些——比如 OpenArt，它最初是在 Dall-E 和 Stable Diffusion 发布后的一个提示发现页面。那怎么是生意？没人知道。两年后：7000 万美元 ARR。教训：坏想法再次变好。四年前，向好莱坞销售是个坏主意。然后生成式 AI 发生了。现在，曾被斥为'AI 包装'的 Cursor 以 600 亿美元退出。而研究人员，曾经收入仅高于贫困线，现在成了 Twitter 名人。

Reum 认为我们处于早期阶段。第一波是明显且拥挤的；第二和第三波涟漪（像一块沉重的石头在水面跳跃）才是魔法发生的地方。这些是更难的下注，但伴随着更合理的估值和更好的 ROI。与此同时，SpaceX 的 IPO 即将向洛杉矶员工洒下现金——分布比