На прошлой неделе в Лос-Анджелесе прошла вечеринка StrictlyVC от TechCrunch, собравшая двух AI-инвесторов, которые освежающе честны в том, как мало кто сейчас понимает. Картер Рим, сооснователь M13 (это $2,5 млрд под управлением и 17 единорогов в портфеле, если вы считаете), и Чан Сюй, партнер Basis Set Ventures (почти $1 млрд под управлением, четвертый фонд, всё AI всё время), уселись в залитой солнцем комнате в Эль-Сегундо, чтобы объяснить необъяснимое.

Сюй начал с заявления, что рынок одновременно и пузырь, и не пузырь — парадокс, которым гордился бы кот Шрёдингера. ChatGPT за шесть месяцев вырос с нуля до $40 млрд выручки, что, видимо, происходит, когда перестаешь волноваться и учишься любить хайп. Тем временем портфельная компания Basis Set OpenArt взлетела с $1 млн до $70 млн ARR за два года с всего 20 сотрудниками и положительным денежным потоком. Планка «хорошего роста» выброшена в окно, и оценки выглядят безумными только если не предполагать, что всё будет расти вечно. Но если предполагать это для каждой сделки, ваш портфель взорвется. Так что: как всегда, но быстрее.

Рим добавил исторической перспективы, отметив, что паника по поводу новых технологий стара как автомобиль (1920-е, люди теряли работу, жизнь продолжалась). Что на этот раз иначе? Это не просто инноваторы против инноваторов — это инноваторы против десяти крупнейших, наиболее финансируемых технологических компаний на Земле. Впервые устоявшиеся игроки могут иметь преимущество: технологии, капитал, данные, таланты. Так что стартапы могут расти быстрее, чем когда-либо, но и падать быстрее. Рим считает, что в это сложнее инвестировать, но, эй, если угадаешь, выглядишь гением. Без давления.

О ценообразовании сделок, когда выручка появляется за ночь, но устойчивость — призрак: Рим считает на салфетке. Он недавно пропустил AI-стартап для брендов, потому что цифры не сходились. Сюй фокусируется на технической защищенности, которая меняется каждый квартал, месяц или неделю. Новый хит? «GitHub для агентов». В прошлом году этого не существовало; в этом году как минимум десять команд за этим гонятся. Над AI-слоем всё о долгосрочной дифференциации. Под AI-слоем инфраструктура перестраивается, потому что базы данных и системы контроля версий были созданы для людей, а не для агентов. Агенты, оказывается, привередливы.

Как не быть раздавленным OpenAI, Anthropic или Google? Рим любит регулируемые отрасли — трение как ров. Его фирма совершила почти миллиардный выход в AI для центров обработки вызовов 911. Гиперскейлеры доберутся туда в конце концов, но не за несколько миллиардов долларов. Здравоохранение тоже в списке: они придут, но регулирование их замедлит. Сюй различает «рынки скорости» (быстрые последователи выигрывают) и «рынки глубины» (сложные вещи остаются сложными). Пример: портфельная компания, использующая трансгенных кур для производства сложных белков. Куры всё еще требуют времени, чтобы вылупиться, так что это рынок глубины. Пока.

Есть ли действительно новые идеи или только ремиксы? И то, и другое, говорит Сюй. Консенсусные категории, такие как агенты для финансов и здравоохранения, имеют сильных основателей, которые, вероятно, победят. Но самые интересные идеи — те, которые вы не можете представить как бизнес — например, OpenArt, начинавшийся как страница для поиска промптов после запуска Dall-E и Stable Diffusion. Как это бизнес? Никто не знал. Два года спустя: $70 млн ARR. Урок: плохие идеи снова становятся хорошими. Четыре года назад продавать Голливуду было плохой идеей. Затем появился генеративный AI. Теперь Cursor, отвергнутый как «AI-обёртка», выходит на $60 млрд. А исследователи, когда-то получавшие едва выше прожиточного минимума, теперь Twitter-знаменитости.

Рим считает, что мы на ранних стадиях. Первая волна очевидна и переполнена; вторая и третья рябь (как тяжелый камень, скачущий по воде) — вот где происходит магия. Это более сложные ставки, но с более разумными оценками и лучшей ROI. Тем временем IPO SpaceX вот-вот одарит сотрудников в Лос-Анджелесе деньгами — более широко распределенными, чем когда-либо.