先週ロサンゼルスで開催されたTechCrunchのStrictlyVCソワレには、現在誰もほとんど何も知らないという点について、さわやかなほど正直な2人のAI投資家が集まった。M13の共同創業者カーター・リューム（運用資産25億ドル、ユニコーン投資17件、数えてるならね）と、Basis Set Venturesのパートナー、チャン・シュー（運用資産約10億ドル、第4ファンド、オールAIオールタイム）は、エルセグンドの日差しあふれる部屋で、説明不可能なことを説明するために座った。

シューはまず、市場はバブルでありバブルではないと宣言した——シュレーディンガーの猫も誇りに思うパラドックスだ。ChatGPTは6ヶ月でゼロから400億ドルの収益に達した。これは、心配するのをやめて誇大広告を受け入れることを学んだときに起こることらしい。一方、Basis Setのポートフォリオ企業OpenArtは、わずか20人でキャッシュフロー黒字の姿勢を保ちながら、2年でARR100万ドルから7000万ドルに急成長した。「良い成長」の基準は窓の外に投げ捨てられ、評価額が狂っているように見えるのは、すべてが永遠に複利で増え続けると仮定しない場合だけだ。しかし、すべての取引でそれを仮定すると、ポートフォリオは爆発する。つまり、いつもと同じだが、より速い。

リュームは歴史的視点をもたらし、新技術へのパニックは自動車と同じくらい古い（1920年代、人々は仕事を失い、人生は続いた）と指摘した。今回何が違うのか？それはイノベーター対イノベーターだけではない——イノベーター対地球上で最も大きく、最も資金力のある10のテクノロジー企業だ。初めて、既存企業が実際に優位に立つかもしれない：テクノロジー、資本、データ、人材。つまり、スタートアップはかつてないほど速く成長できるが、同じく速く転落することもある。リュームはこれに投資するのがより難しいと感じているが、もしうまくいけば、天才に見える。プレッシャーはない。

収益が一夜にして現れるが持続可能性は幽霊である場合の取引の価格設定について：リュームはカクテルナプキンで計算する。彼は最近、あるAIソフトウェア・ブランド向けスタートアップを数字が合わなかったため見送った。シューは技術的な防御可能性に焦点を当てており、それは四半期ごと、月ごと、週ごとに変わる。最新のホットなもの？「エージェント向けGitHub」。昨年は存在しなかったが、今年は少なくとも10チームが追いかけている。AIレイヤーの上では、すべては長期的な差別化が鍵だ。AIレイヤーの下では、データベースとバージョン管理が人間向けに設計されていてエージェント向けではないため、インフラが再構築されている。エージェントは、どうやら好みがうるさい。

OpenAI、Anthropic、Googleに押しつぶされないようにするには？リュームは規制産業を愛している——摩擦が堀になる。彼のファームは911コールセンター向けAIで10億ドル近い出口を達成した。ハイパースケーラーはいつかはそこに到達するが、数十億ドルはかからない。ヘルスケアもリストに入っている：彼らは来るが、規制が彼らを遅らせる。シューは「速度市場」（速いフォロワーが勝つ）と「深さ市場」（難しいことは難しいまま）を区別する。例：遺伝子組み換え鶏を使って複雑なタンパク質を製造するポートフォリオ企業。鶏はまだ孵化に時間がかかるので、それは深さ市場だ。今のところは。

本当に斬新なアイデアはあるのか、それとも単なるリミックスか？両方だとシューは言う。金融やヘルスケア向けエージェントのようなコンセンサスカテゴリーには、おそらく勝つであろう強い創業者がいる。しかし最も興味深いアイデアは、ビジネスとして想像できないものだ——例えばOpenArtは、Dall-EとStable Diffusionのローンチ後にプロンプト発見ページとして始まった。それがどうやってビジネスになるのか？誰も知らなかった。2年後：ARR7000万ドル。教訓：悪いアイデアが再び良くなる。4年前、ハリウッドに売り込むのは悪いアイデアだった。その後、生成AIが起こった。今や「AIラッパー」と一蹴されたCursorは600億ドルで出口を迎える。そして研究者たちは、かつて貧困線ぎりぎりの給料だったが、今やTwitterの有名人だ。

リュームは、私たちはまだ初期段階にあると考えている。最初の波は明白で混雑している；第二、第三の波（水面をスキップする重い石のように）が魔法が起こるところだ。それらはより難しい賭けだが、より健全な評価額とより良いROIが伴う。一方、SpaceXのIPOはまもなくLAの従業員に現金を降り注ぐだろう——これまでよりも広く分散されて。