지난주 로스앤젤레스에서 열린 TechCrunch의 StrictlyVC 행사에는 지금 아무도 제대로 아는 게 없다는 점을 솔직히 인정하는 두 AI 투자자가 모였다. M13의 공동 창업자 카터 레움(운용 자산 25억 달러, 유니콘 투자 17건)과 Basis Set Ventures의 파트너 창 쉬(운용 자산 약 10억 달러, 네 번째 펀드, 올인 AI)는 엘세군도의 햇살 가득한 방에 앉아 설명할 수 없는 것을 설명했다.

쉬는 시장이 거품이면서 동시에 거품이 아니라고 선언하며 시작했다. 슈뢰딩거의 고양이도 자랑할 역설이다. ChatGPT는 6개월 만에 0에서 400억 달러 수익으로 치솟았는데, 이는 걱정을 접고 과대광고를 사랑하는 법을 배웠을 때 일어나는 일인 듯하다. 한편 Basis Set의 포트폴리오 회사인 OpenArt는 2년 만에 직원 20명과 현금 흐름 흑자 태도로 매출 100만 달러에서 7000만 달러로 급등했다. '좋은 성장'의 기준은 창밖으로 던져졌고, 모든 것이 영원히 복리로 증가한다고 가정하지 않으면 평가액은 정말 말도 안 되게 보인다. 하지만 모든 거래에 그렇게 가정하면 포트폴리오가 폭발할 것이다. 그래서: 항상 그래왔지만 더 빠르다.

레움은 역사적 관점을 제시하며, 신기술에 대한 공황은 자동차(1920년대, 사람들은 일자리를 잃었지만 삶은 계속됐다)만큼 오래됐다고 지적했다. 이번에 다른 점은? 혁신가 대 혁신가가 아니라 혁신가 대 지구상에서 가장 크고 자금이 풍부한 10대 기술 기업이라는 것이다. 처음으로 기존 기업이 실제로 우위를 가질 수 있다: 기술, 자본, 데이터, 인재. 따라서 스타트업은 그 어느 때보다 빠르게 성장할 수 있지만, 더 빠르게 추락할 수도 있다. 레움은 이런 상황에서 투자하기가 더 어렵다고 생각하지만, 맞히면 천재로 보인다. 압박감은 없다.

수익이 하룻밤 사이에 나타나지만 지속 가능성은 유령일 때 거래 가격을 책정하는 방법: 레움은 냅킨 위에서 계산한다. 그는 최근 숫자가 맞지 않는다는 이유로 AI 기반 브랜드 소프트웨어 스타트업을 패스했다. 쉬는 기술적 방어 가능성에 초점을 맞추는데, 이는 분기, 월, 주마다 변한다. 뜨거운 신상품? '에이전트를 위한 GitHub'다. 작년에는 존재하지 않았지만, 올해는 최소 10개 팀이 추격 중이다. AI 레이어 위에서는 장기적 차별화가 핵심이다. AI 레이어 아래에서는 데이터베이스와 버전 관리가 인간이 아닌 에이전트를 위해 설계되었기 때문에 인프라가 재구축되고 있다. 에이전트는 까다롭다.

OpenAI, Anthropic, Google에 밟히지 않는 방법? 레움은 규제 산업을 사랑한다 - 마찰이 해자다. 그의 회사는 911 콜센터용 AI에서 거의 10억 달러 규모의 엑시트를 경험했다. 하이퍼스케일러는 결국 거기에 도달하겠지만, 수십억 달러를 들이지 않고는 어렵다. 헬스케어도 목록에 있다: 그들이 오겠지만 규제가 속도를 늦춘다. 쉬는 '속도 시장'(빠른 추종자가 승리)과 '깊이 시장'(어려운 일은 계속 어렵다)을 구분한다. 예: 포트폴리오 회사가 유전자 변형 닭을 사용해 복잡한 단백질을 생산한다. 닭은 여전히 부화하는 데 시간이 걸리므로 깊이 시장이다. 적어도 지금은.

진정으로 참신한 아이디어가 있는가, 아니면 단지 리믹스인가? 둘 다라고 쉬는 말한다. 금융 및 헬스케어용 에이전트 같은 합의된 카테고리는 강력한 창업자가 있어 승리할 가능성이 높다. 하지만 가장 흥미로운 아이디어는 비즈니스로 상상할 수 없는 것들이다 - Dall-E와 Stable Diffusion 출시 후 프롬프트 발견 페이지로 시작한 OpenArt처럼. 어떻게 그게 비즈니스가 될까? 아무도 몰랐다. 2년 후: 7000만 달러 ARR. 교훈: 나쁜 아이디어가 다시 좋아진다. 4년 전, 할리우드에 판매하는 것은 나쁜 아이디어였다. 그러다 생성형 AI가 등장했다. 이제 'AI 래퍼'로 무시당했던 Cursor가 600억 달러에 엑시트한다. 그리고 한때 빈곤선 바로 위에서 급여를 받던 연구원들은 트위터 유명인이 되었다.

레움은 우리가 초기 단계에 있다고 생각한다. 첫 번째 물결은 명백하고 붐비며, 두 번째와 세 번째 잔물결(무거운 돌이 물 위를 튕기듯)이 마법이 일어나는 곳이다. 그런 베팅은 더 어렵지만 더 합리적인 평가액과 더 나은 ROI를 제공한다. 한편 SpaceX의 IPO는 곧 LA 직원들에게 현금을 쏟아부을 예정이다 - 어느 때보다 널리 분배될 것이다.