Săptămâna trecută, petrecerea StrictlyVC a TechCrunch-ului din Los Angeles i-a adus împreună pe doi investitori AI care sunt sincer onești despre cât de puțin știe oricine acum. Carter Reum, co-fondator al M13 (asta înseamnă 2,5 miliarde de dolari în active administrate și 17 investiții unicorn, dacă numărați), și Chang Xu, partener la Basis Set Ventures (aproape 1 miliard de dolari în AUM, al patrulea fond, tot AI tot timpul), s-au așezat într-o cameră însorită din El Segundo pentru a explica inexplicabilul.

Xu a început declarând piața atât o bulă, cât și nu o bulă – un paradox care l-ar face mândru pe pisica lui Schrödinger. ChatGPT a trecut de la zero la 40 de miliarde de dolari în venituri în șase luni, ceea ce se întâmplă aparent când încetezi să-ți faci griji și înveți să iubești hype-ul. Între timp, compania din portofoliul Basis Set, OpenArt, a crescut de la 1 milion la 70 de milioane de dolari ARR în doi ani cu doar 20 de oameni și o atitudine de flux de numerar pozitiv. Bara pentru 'creștere bună' a fost aruncată pe fereastră, iar evaluările par nebunești doar dacă nu presupui că totul se va compune la infinit. Dar dacă presupui asta pentru fiecare tranzacție, portofoliul tău va exploda. Deci: la fel ca întotdeauna, dar mai repede.

Reum a adus perspectivă istorică, notând că panica legată de noua tehnologie este la fel de veche ca mașina (anii 1920, oamenii și-au pierdut locurile de muncă, viața a continuat). Ce este diferit de data asta? Nu este vorba doar de inovatori versus inovatori – este vorba de inovatori versus cele mai mari zece companii tech, cele mai bine finanțate de pe Pământ. Pentru prima dată, incumbent-ii ar putea avea de fapt avantajul: tehnologie, capital, date, talent. Deci startup-urile pot crește mai repede ca niciodată, dar pot și cădea mai repede. Reum consideră că acest lucru este mai greu de investit, dar hei, dacă reușești, arăți ca un geniu. Fără presiune.

Când vine vorba de prețuirea tranzacțiilor când veniturile apar peste noapte, dar sustenabilitatea este o fantomă: Reum face calcule pe șervețel. Recent a refuzat un startup AI de software pentru mărci pentru că numerele nu se potriveau. Xu se concentrează pe defensibilitatea tehnică, care se schimbă în fiecare trimestru, lună sau săptămână. Noul lucru fierbinte? 'GitHub pentru agenți.' Anul trecut nu exista; anul acesta sunt cel puțin zece echipe care îl urmăresc. Deasupra stratului AI, totul este despre diferențiere pe termen lung. Sub stratul AI, infrastructura este reconstruită pentru că bazele de date și controlul versiunilor au fost concepute pentru oameni, nu pentru agenți. Agenții, se pare, sunt pretențioși.

Cum să eviți să fii călcat de OpenAI, Anthropic sau Google? Reum iubește industriile reglementate – frecarea ca șanț. Firma sa a avut o ieșire de aproape un miliard de dolari în AI pentru centrele de apeluri 911. Hyperscaler-ii vor ajunge acolo în cele din urmă, dar nu pentru câteva miliarde de dolari. Sănătatea este și ea pe listă: vor veni, dar reglementările îi încetinesc. Xu face distincția între 'piețele de viteză' (urmașii rapizi câștigă) și 'piețele de adâncime' (lucrurile grele rămân grele). Exemplu: o companie din portofoliu care folosește găini transgenice pentru a fabrica proteine complexe. Găinile încă au nevoie de timp pentru a ecloza, deci asta este o piață de adâncime. Deocamdată.

Există idei cu adevărat noi, sau doar remixuri? Ambele, spune Xu. Categoriile de consens precum agenții pentru finanțe și sănătate au fondatori puternici care vor câștiga probabil. Dar cele mai interesante idei sunt cele pe care nu ți le poți imagina ca afacere – cum ar fi OpenArt, care a început ca o pagină de descoperire a prompt-urilor după lansarea Dall-E și Stable Diffusion. Cum este asta o afacere? Nimeni nu știa. Doi ani mai târziu: 70 de milioane de dolari ARR. Lecția: ideile proaste devin din nou bune. Acum patru ani, a vinde către Hollywood era o idee proastă. Apoi a apărut AI-ul generativ. Acum Cursor, respins ca un 'wrapper AI', iese la 60 de miliarde de dolari. Iar cercetătorii, odată plătiți abia peste pragul sărăciei, sunt celebrități pe Twitter.

Reum crede că suntem în primele reprize. Primul val este evident și aglomerat; al doilea și al treilea val (ca o piatră grea care sare peste apă) sunt locul unde se întâmplă magia. Acestea sunt pariuri mai grele, dar vin cu evaluări mai sănătoase și ROI mai bune. IPO-ul SpaceX, între timp, este pe cale să inunde angajații din LA cu bani – distribuit mai larg decât un