Hela världen förväntar sig att president Trump ska avsluta Iran-kriget vilken dag som helst. Trump insisterar på att han inte har någon brådska. Och genom allt detta är oljemarknaderna märkligt lugna. Dessa fakta, visar det sig, är fast i ett giftigt förhållande.
När kriget bröt ut varnade experter för att om Hormuzsundet förblev stängt i mer än några veckor skulle oljan nå 150 till 200 dollar per fat. Sundet har nu varit stängt i tre månader. Ändå ligger den mest handlade råoljan på cirka 94 dollar per fat – inte långt från där den var i början av mars. Även efter att Trump igår sa till sin kabinett att han inte brydde sig om mellanårsvalet, steg råoljepriserna bara med 2 procent. "Matematiken går inte ihop", sa oljemarknadsanalytikern Rory Johnston till mig. "För människor som mig som tillbringar hela dagen med att analysera detta, tittar vi på priserna och undrar: Håller jag på att bli galen? Vad händer?"
En del av svaret: USA och andra länder har tappat ur oljereserverna. Men den större anledningen är investerarpsykologi. I tre månader har den globala oljemarknaden agerat under antagandet att Hormuzsundet snart kommer att öppnas igen. Det antagandet vilar på en djupare tro: att Trump oundvikligen kommer att backa när den ekonomiska smärtan blir tillräckligt hög. Detta är TACO-teorin – Trump Always Chickens Out. "Marknaden har korrekt insett att det finns en publik på en som kommer att avgöra resultatet av detta, och det är Trump", sa energimarknadsspecialisten Arnab Datta till mig. "Bland handlare är antagandet att smärtan bara kan bli så hög innan Trump drar sig tillbaka."
Logiken är farligt cirkulär. Priserna är låga eftersom investerare förväntar sig att Trump ska avsluta kriget innan priserna blir för höga; men eftersom priserna är låga möter Trump mindre press att avsluta kriget. Han har kommit på att han kan lugna marknaderna bara genom att gestikulera mot ett fredsavtal. Kalla det TACO-jämvikten: den har hållit kriget igång längre än nästan någon förväntade sig.
Tron att Trump kommer att backa är inte ogrundad. Efter hans "Befrielsedags-tullar" i april 2025 förlorade aktiemarknaden biljoner. Obligationsinvesterare sålde av amerikanska statsobligationer, vilket skickade räntorna i höjden. Tretton timmar in i sin nya handelspolitik backade Trump med en 90-dagars paus, med hänvisning till att marknaderna blev "skärrade". Investerare som satsade på att han skulle blinka tjänade storkovan. En ny Wall Street-konsensus uppstod: köp dippen när Trump hotar, tjäna när han viker sig. Detta blev "TACO-handeln".
Sedan, den 28 februari, slog USA och Israel till mot Iran. Brent råolja steg från cirka 70 till nästan 120 dollar på en vecka. Den 9 mars meddelade Trump att konflikten var "mycket fullständig" och att sundet hade öppnats igen (det hade det inte). Oljan föll under 90 dollar. TACO verkade bekräftad – förutom att Trump inte följde upp. Kriget fortsatte. Oljan kröp över 110 dollar. På signal meddelade Trump "mycket bra och produktiva samtal" med Iran. Oljan sjönk till cirka 95 dollar. Detta mönster har upprepats: stigande priser, fredsavtalsmeddelande, fallande priser, kriget fortsätter.
TACO-teorin har två grundläggande begränsningar. För det första är den självupphävande: handlare antar att högre priser kommer att tvinga Trump att avsluta kriget, men det antagandet håller priserna lägre. För det andra är den lätt att spela: Trump vet att marknaderna förväntar sig att han ska backa, så han agerar som om han är på väg att ge efter, priserna svalnar, och handlare som satsar mot TACO förlorar stort. "Så vi hamnar i denna ändlösa karusell", sa Johnston. "Priserna stiger, Trump pratar om en affär, priserna faller, och sedan känner Trump plötsligt att han inte behöver göra affären."
Detta kan inte pågå för evigt. Marknaderna börjar fatta: effekten av Trumps fredsmeddelanden på oljepriserna har minskat. Ännu mer kritiskt, lagen om utbud och efterfrågan hotar. Länder bränner snabbt igenom lagrade oljereserver och kan tömma dem inom en månad. "Det är en tickande bomb", sa Eurasia Group-analytikern Gregory Brew till mig. "Vi förlorar 13 miljoner fat olja varje dag. Till slut kommer den verkligheten att sjunka in. Och när den gör det kommer priserna att stiga väldigt, väldigt snabbt." Andra ekonomiska pr