Die ganze Welt erwartet, dass Präsident Trump den Iran-Krieg jeden Tag beendet. Trump beteuert weiterhin, dass er es nicht eilig hat. Und durch all das sind die Ölmärkte seltsam gelassen. Diese Fakten, wie sich herausstellt, stecken in einer toxischen Beziehung.

Als der Krieg ausbrach, warnten Experten, dass Öl auf 150 bis 200 Dollar pro Barrel steigen würde, wenn die Straße von Hormus länger als ein paar Wochen geschlossen bliebe. Die Meerenge ist nun seit drei Monaten geschlossen. Dennoch liegt das am meisten gehandelte Rohöl bei etwa 94 Dollar pro Barrel – nicht weit entfernt von Anfang März. Selbst nachdem Trump gestern seinem Kabinett sagte, dass ihm die Zwischenwahlen egal seien, stiegen die Rohölpreise nur um 2 Prozent. „Die Rechnung geht einfach nicht auf“, sagte mir Ölmarktanalyst Rory Johnston. „Für Leute wie mich, die den ganzen Tag damit verbringen, dieses Zeug zu analysieren, schauen wir auf die Preise und fragen uns: Werde ich verrückt? Was ist los?“

Ein Teil der Antwort: Die USA und andere Länder haben auf Ölreserven zurückgegriffen. Aber der größere Grund ist die Anlegerpsychologie. Seit drei Monaten operiert der globale Ölmarkt unter der Annahme, dass die Straße von Hormus bald wieder geöffnet wird. Diese Annahme beruht auf einem tieferen Glauben: dass Trump unweigerlich zurückweichen wird, sobald der wirtschaftliche Schmerz groß genug ist. Dies ist die TACO-Theorie – Trump Always Chickens Out (Trump kneift immer). „Der Markt hat richtig erkannt, dass es ein Publikum von einem gibt, das den Ausgang bestimmen wird, und das ist Trump“, sagte mir Energiemarkt-Spezialist Arnab Datta. „Unter Händlern herrscht die Annahme, dass der Schmerz nur so hoch werden kann, bevor Trump sich zurückzieht.“

Die Logik ist gefährlich zirkulär. Die Preise sind niedrig, weil Anleger erwarten, dass Trump den Krieg beendet, bevor die Preise zu hoch werden; aber weil die Preise niedrig sind, hat Trump weniger Druck, den Krieg zu beenden. Er hat herausgefunden, dass er die Märkte beruhigen kann, indem er nur auf einen Friedensvertrag deutet. Nennen Sie es das TACO-Gleichgewicht: Es hat den Krieg länger am Laufen gehalten, als fast jeder erwartet hatte.

Der Glaube, dass Trump zurückweichen wird, ist nicht unbegründet. Nach seinen „Liberation Day“-Zöllen im April 2025 verlor der Aktienmarkt Billionen. Anleiheinvestoren verkauften US-Staatsanleihen, was die Zinssätze in die Höhe trieb. Dreizehn Stunden nach seiner neuen Handelspolitik zog Trump sich mit einer 90-tägigen Pause zurück und verwies auf Märkte, die „zickig“ wurden. Investoren, die darauf setzten, dass er blinzeln würde, machten ein Vermögen. Ein neuer Wall-Street-Konsens entstand: Kaufe den Dip, wenn Trump droht, profitiere, wenn er nachgibt. Dies wurde der „TACO-Trade“.

Dann, am 28. Februar, griffen die USA und Israel den Iran an. Brent-Rohöl stieg in einer Woche von etwa 70 auf fast 120 Dollar. Am 9. März erklärte Trump, der Konflikt sei „sehr vollständig“ und die Meerenge wieder geöffnet (was nicht der Fall war). Öl fiel unter 90 Dollar. TACO schien bestätigt – außer dass Trump nicht durchzog. Der Krieg zog sich hin. Öl kroch über 110 Dollar. Wie aufs Stichwort kündigte Trump „sehr gute und produktive Gespräche“ mit dem Iran an. Öl fiel auf etwa 95 Dollar. Dieses Muster wiederholte sich: steigende Preise, Friedensabkommen-Ankündigung, fallende Preise, Krieg geht weiter.

Die TACO-Theorie hat zwei Kernbeschränkungen. Erstens ist sie selbstverneinend: Händler nehmen an, dass höhere Preise Trump zwingen werden, den Krieg zu beenden, aber diese Annahme hält die Preise niedriger. Zweitens ist sie leicht auszuspielen: Trump weiß, dass die Märkte erwarten, dass er kneift, also tut er so, als würde er nachgeben, die Preise kühlen ab, und Händler, die gegen TACO wetten, verlieren groß. „So landen wir in diesem endlosen Karussell“, sagte Johnston. „Die Preise steigen, Trump redet über einen Deal, die Preise fallen, und dann hat Trump plötzlich das Gefühl, dass er den Deal gar nicht machen muss.“

Das kann nicht ewig so weitergehen. Die Märkte werden allmählich misstrauisch: Die Wirkung von Trumps Friedensankündigungen auf die Ölpreise hat nachgelassen. Noch kritischer ist das Gesetz von Angebot und Nachfrage. Länder verbrennen schnell gehortete Ölreserven und könnten sie innerhalb eines Monats erschöpfen. „Es ist eine tickende Uhr“, sagte mir Eurasia-Group-Analyst Gregory Brew. „Wir verlieren jeden Tag 13 Millionen Barrel Öl. Irgendwann wird diese Realität einsetzen. Und wenn das passiert, werden die Preise sehr, sehr schnell steigen.“

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