전 세계는 트럼프 대통령이 이란 전쟁을 곧 끝낼 것으로 기대하고 있다. 트럼프는 계속 서두르지 않는다고 주장한다. 그리고 그 모든 과정에서 석유 시장은 이상할 정도로 차분하다. 이 사실들은, 알고 보면, 독성 관계에 갇혀 있다.

전쟁이 발발했을 때, 전문가들은 호르무즈 해협이 몇 주 이상 폐쇄되면 석유가 배럴당 150~200달러에 이를 것이라고 경고했다. 해협은 이제 3개월째 폐쇄되었다. 그러나 가장 많이 거래되는 원유는 배럴당 약 94달러에 머물러 있다 - 3월 초와 크게 다르지 않은 수준이다. 트럼프가 어제 내각에 중간선거를 신경 쓰지 않는다고 말한 후에도 원유 가격은 2%만 올랐다. "수학이 맞지 않습니다," 석유 시장 분석가 Rory Johnston이 나에게 말했다. "이런 걸 하루 종일 분석하는 사람으로서, 우리는 가격을 보며 궁금해합니다: 내가 미쳐 가는 건가? 무슨 일이 일어나고 있는 거지?"

답의 일부: 미국과 다른 국가들이 석유 비축분을 사용하고 있다. 그러나 더 큰 이유는 투자자 심리다. 3개월 동안, 글로벌 석유 시장은 호르무즈 해협이 곧 재개될 것이라는 가정 하에 운영되어 왔다. 그 가정은 더 깊은 믿음에 기반한다: 경제적 고통이 충분히 커지면 트럼프가 결국 물러날 것이라는 믿음. 이것이 TACO 이론이다 - Trump Always Chickens Out (트럼프는 항상 겁을 먹는다). "시장은 이 결과를 결정할 단 한 명의 청중이 있다는 것을 올바르게 깨달았습니다, 바로 트럼프입니다," 에너지 시장 전문가 Arnab Datta가 나에게 말했다. "트레이더들 사이에서, 고통이 너무 커지기 전에 트럼프가 후퇴할 것이라는 가정이 있습니다."

논리는 위험할 정도로 순환적이다. 가격이 낮은 이유는 투자자들이 트럼프가 가격이 너무 높아지기 전에 전쟁을 끝낼 것으로 예상하기 때문이다; 그러나 가격이 낮기 때문에 트럼프는 전쟁을 끝내야 할 압력을 덜 받는다. 그는 평화 협정을 암시함으로써 시장을 진정시킬 수 있다는 것을 알아냈다. 이것을 TACO 평형이라고 부르자: 그것은 전쟁을 거의 누구도 예상한 것보다 더 오래 지속시켰다.

트럼프가 물러날 것이라는 믿음은 근거가 없다. 2025년 4월 그의 '해방의 날' 관세 이후, 주식 시장은 수조 달러를 잃었다. 채권 투자자들은 미국 국채를 매도하여 금리를 급등시켰다. 새로운 무역 정책 13시간 만에, 트럼프는 시장이 '예민해졌다'며 90일 유예로 물러났다. 그가 눈을 깜빡일 것이라고 베팅한 투자자들은 큰 돈을 벌었다. 새로운 월스트리트 합의가 나타났다: 트럼프가 위협할 때 하락 매수하고, 그가 굴복할 때 이익을 본다. 이것이 'TACO 거래'가 되었다.

그런 다음, 2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란을 공격했다. 브렌트유는 일주일 만에 약 70달러에서 거의 120달러로 급등했다. 3월 9일, 트럼프는 충돌이 '매우 완료되었다'고 발표하고 해협이 재개되었다고 말했다 (실제로는 그렇지 않았다). 석유는 90달러 아래로 떨어졌다. TACO는 입증된 것처럼 보였다 - 그러나 트럼프는 실행에 옮기지 않았다. 전쟁은 계속되었다. 석유는 110달러 위로 올랐다. 신호에 맞춰 트럼프는 이란과 '매우 좋고 생산적인 대화'를 가졌다고 발표했다. 석유는 약 95달러로 떨어졌다. 이 패턴은 반복되었다: 가격 상승, 평화 협정 발표, 가격 하락, 전쟁 지속.

TACO 이론에는 두 가지 핵심 한계가 있다. 첫째, 자기 부정적이다: 트레이더들은 더 높은 가격이 트럼프가 전쟁을 끝내도록 강제할 것이라고 가정하지만, 그 가정은 가격을 낮게 유지한다. 둘째, 쉽게 이용당한다: 트럼프는 시장이 그가 겁을 먹을 것으로 예상한다는 것을 알고 있으므로, 그가 양보하려는 것처럼 행동하고, 가격이 식고, TACO에 반대 베팅한 트레이더들은 크게 손해를 본다. "그래서 우리는 끝없는 회전목마에 갇히게 됩니다," Johnston이 말했다. "가격이 오르고, 트럼프가 거래에 대해 이야기하고, 가격이 떨어지고, 그러면 트럼프는 갑자기 거래를 실제로 할 필요가 없다고 느낍니다."

이것이 영원히 지속될 수는 없다. 시장은 깨닫고 있다: 트럼프의 평화 발표가 석유 가격에 미치는 영향은 줄어들고 있다. 더 중요하게는, 수요와 공급의 법칙이 다가오고 있다. 국가들은 비축된 석유 비축분을 빠르게 소진하고 있으며, 한 달 안에 고갈될 수 있다. "시한폭탄입니다," Eurasia Group 분석가 Gregory Brew가 나에게 말했다. "우리는 매일 1,300만 배럴의 석유를 잃고 있습니다. 결국 그 현실이 다가올 것입니다. 그리고 그럴 때, 가격은 매우 매우 빠르게 상승할 것입니다."

다른 경제적 압력도 있다.