Il mondo intero si aspetta che il presidente Trump ponga fine alla guerra in Iran da un giorno all'altro. Trump continua a insistere che non ha fretta. E nonostante tutto, i mercati petroliferi sono stranamente calmi. Questi fatti, a quanto pare, sono intrappolati in una relazione tossica.

Quando è scoppiata la guerra, gli esperti avevano avvertito che se lo Stretto di Hormuz fosse rimasto chiuso per più di qualche settimana, il petrolio sarebbe arrivato a 150-200 dollari al barile. Lo stretto è ora chiuso da tre mesi. Eppure il greggio più scambiato si aggira intorno ai 94 dollari al barile, non lontano da dove era all'inizio di marzo. Anche dopo che Trump ha detto ieri al suo gabinetto che non gli importava delle elezioni di metà mandato, i prezzi del greggio sono aumentati solo del 2%. "I conti non tornano", mi ha detto l'analista dei mercati petroliferi Rory Johnston. "Per persone come me che passano tutto il giorno ad analizzare queste cose, guardiamo i prezzi chiedendoci: sto impazzendo? Cosa sta succedendo?"

Parte della risposta: gli Stati Uniti e altri paesi hanno attinto alle riserve petrolifere. Ma la ragione principale è la psicologia degli investitori. Per tre mesi, il mercato petrolifero globale ha operato partendo dal presupposto che lo Stretto di Hormuz riaprirà presto. Questa ipotesi si basa su una convinzione più profonda: che Trump inevitabilmente farà marcia indietro quando il dolore economico sarà abbastanza alto. Questa è la teoria TACO - Trump Always Chickens Out (Trump Fa Sempre Marcia Indietro). "Il mercato ha correttamente capito che c'è un pubblico di uno che determinerà l'esito di tutto ciò, ed è Trump", mi ha detto l'esperto di mercati energetici Arnab Datta. "Tra i trader, l'ipotesi è che il dolore possa arrivare solo fino a un certo punto prima che Trump si ritiri".

La logica è pericolosamente circolare. I prezzi sono bassi perché gli investitori si aspettano che Trump ponga fine alla guerra prima che i prezzi diventino troppo alti; ma poiché i prezzi sono bassi, Trump ha meno pressioni per porre fine alla guerra. Ha capito che può calmare i mercati semplicemente accennando a un accordo di pace. Chiamiamolo equilibrio TACO: ha mantenuto la guerra in corso più a lungo di quanto quasi chiunque si aspettasse.

La convinzione che Trump farà marcia indietro non è infondata. Dopo i suoi dazi del "Giorno della Liberazione" nell'aprile 2025, il mercato azionario ha perso trilioni. Gli investitori obbligazionari hanno venduto titoli del Tesoro USA, facendo salire i tassi di interesse. Tredici ore dopo la sua nuova politica commerciale, Trump ha fatto marcia indietro con una pausa di 90 giorni, citando i mercati che diventavano "nervosi". Gli investitori che avevano scommesso che avrebbe ceduto hanno guadagnato un sacco di soldi. È emerso un nuovo consenso a Wall Street: comprare al ribasso quando Trump minaccia, guadagnare quando cede. Questo è diventato il "TACO trade".

Poi, il 28 febbraio, Stati Uniti e Israele hanno colpito l'Iran. Il Brent è salito da circa 70 a quasi 120 dollari in una settimana. Il 9 marzo, Trump ha annunciato che il conflitto era "molto completo" e che lo stretto era stato riaperto (non lo era). Il petrolio è sceso sotto i 90 dollari. Il TACO sembrava aver avuto ragione, tranne che Trump non ha mantenuto la promessa. La guerra è continuata. Il petrolio è salito sopra i 110 dollari. Puntualmente, Trump ha annunciato "conversazioni molto buone e produttive" con l'Iran. Il petrolio è sceso a circa 95 dollari. Questo schema si è ripetuto: prezzi in aumento, annuncio di un accordo di pace, prezzi in calo, guerra che continua.

La teoria TACO ha due limiti fondamentali. Primo, è auto-negante: i trader presumono che prezzi più alti costringeranno Trump a porre fine alla guerra, ma questa ipotesi mantiene i prezzi più bassi. Secondo, è facilmente sfruttabile: Trump sa che i mercati si aspettano che lui faccia marcia indietro, quindi si comporta come se stesse per cedere, i prezzi si raffreddano, e i trader che scommettono contro il TACO perdono grosso. "Quindi finiamo in questo girotondo infinito", ha detto Johnston. "I prezzi salgono, Trump parla di un accordo, i prezzi scendono, e poi Trump sente improvvisamente di non aver bisogno di fare l'accordo".

Questo non può durare per sempre. I mercati stanno iniziando a capire: l'impatto degli annunci di pace di Trump sui prezzi del petrolio si è ridotto. Ancora più critico, la legge della domanda e dell'offerta si profila all'orizzonte. I paesi stanno bruciando rapidamente le riserve di petrolio accumulate e potrebbero esaurirle entro un mese. "È una bomba a orologeria", mi ha detto Gregory Brew, analista del Gruppo Eurasia. "Perdiamo 13 milioni di barili di petrolio ogni giorno. Alla fine quella realtà si farà sentire. E quando accadrà, i prezzi saliranno molto, molto velocemente".

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