世界中が、トランプ大統領がイラン戦争をいつ終わらせるかと待ち構えている。トランプは急ぐ気はないと主張し続けている。そしてその間、石油市場は妙に冷静だ。これらの事実は、どうやら悪質な関係で結ばれている。
戦争が始まった時、専門家はホルムズ海峡が数週間以上閉鎖されれば、原油は1バレル150～200ドルに達すると警告した。海峡が閉鎖されてから3ヶ月が経った今、最も取引量の多い原油は1バレル約94ドル——3月初めとさほど変わらない。昨日トランプが中間選挙を気にしていないと閣僚に言った後でさえ、原油価格は2％上昇しただけだ。「計算が全く合わない」と石油市場アナリストのローリー・ジョンストンは私に語った。「こんなものを一日中分析している人間からすると、価格を見て思うんだ：俺は正気を失っているのか？何が起きているんだ？」
答えの一部：米国や他の国々が石油備蓄に手を付けている。しかし、より大きな理由は投資家心理だ。3ヶ月間、世界の石油市場はホルムズ海峡がすぐに再開されるという前提で動いてきた。その前提は、より深い信念に基づいている：経済的痛みが十分に高まれば、トランプは結局引き下がるというものだ。これが「タコ理論」——トランプはいつも逃げ出す（Trump Always Chickens Out）——だ。「市場は正しく認識している。この結果を決めるのは一人の観客、つまりトランプだと」とエネルギー市場専門家のアルナブ・ダッタは私に語った。「トレーダーの間では、痛みが一定以上になればトランプは撤退するという前提がある。」
この論理は危険な循環を生む。価格が低いのは、投資家が価格が高くなりすぎる前にトランプが戦争を終わらせると予想するからだ。しかし価格が低いため、トランプは戦争を終わらせる圧力が少ない。彼は和平合意を示唆するだけで市場を落ち着かせられることを見抜いている。これを「タコ均衡」と呼ぼう：これが戦争をほぼ誰も予想しなかった以上に長引かせている。
トランプが引き下がるという信念は根拠がないわけではない。2025年4月の「解放記念日」関税の後、株式市場は数兆ドルを失った。債券投資家は米国債を売却し、金利が急上昇した。新たな貿易政策から13時間後、トランプは市場が「ヒステリーを起こした」として90日間の猶予で後退した。彼がまばたきすると賭けた投資家は大儲けした。新たなウォール街のコンセンサスが生まれた：トランプが脅したらディップを買い、彼が屈服したら利益を得る。これが「タコトレード」となった。
そして2月28日、米国とイスラエルがイランを攻撃した。ブレント原油は1週間で約70ドルからほぼ120ドルに急騰した。3月9日、トランプは紛争が「非常に完了した」と発表し、海峡が再開された（実際はされていなかった）。原油は90ドルを下回った。タコ理論は裏付けられたかに見えた——しかしトランプは実行しなかった。戦争は長引いた。原油は110ドルを超えた。タイミングよく、トランプはイランとの「非常に良好で生産的な会話」を発表した。原油は約95ドルに下落した。このパターンは繰り返されている：価格上昇、和平合意発表、価格下落、戦争継続。
タコ理論には2つの核心的な限界がある。第一に、自己否定性：トレーダーはより高い価格がトランプに戦争終結を強制すると想定するが、その想定が価格を低く抑える。第二に、簡単に利用される：トランプは市場が彼の尻尾巻きを予想していることを知っているので、譲歩しそうなふりをし、価格が冷え込み、タコ理論に反対する賭けをしたトレーダーは大損する。「だから我々はこの終わりのないメリーゴーランドにいる」とジョンストンは言う。「価格が上がり、トランプが取引について話し、価格が下がり、そしてトランプは突然取引をする必要がなくなったと感じる。」
これは永遠に続かない。市場は気づき始めている：トランプの和平発表が石油価格に与える影響は薄れている。さらに重要なのは、需要と供給の法則が迫っていることだ。各国は備蓄石油を急速に消費しており、1ヶ月以内に枯渇する可能性がある。「時限爆弾だ」とユーラシアグループのアナリスト、グレゴリー・ブリューは私に語った。「毎日1300万バレルの石油を失っている。いずれその現実が襲ってくる。そしてその時、価格は非常に急速に上昇するだろう。」
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