全世界都指望特朗普总统随时结束伊朗战争。特朗普坚称他不着急。而自始至终，石油市场异常淡定。事实证明，这些事实陷入了一段有毒的关系。
战争爆发时，专家警告，如果霍尔木兹海峡关闭超过几周，油价将飙升至每桶150到200美元。如今海峡已关闭三个月。然而交易最活跃的原油价格约为每桶94美元——与三月初相差无几。即使特朗普昨天告诉内阁他不在乎中期选举，原油价格也仅上涨了2%。"这个数字根本说不通，"石油市场分析师罗里·约翰斯顿告诉我。"对于像我这样整天分析这些东西的人来说，我们看着价格在想：我是不是疯了？到底发生了什么？"
部分答案：美国和其他国家动用了石油储备。但更大的原因是投资者心理。三个月来，全球石油市场一直假设霍尔木兹海峡很快会重新开放。这一假设基于一个更深层的信念：特朗普最终会在经济阵痛足够大时退缩。这就是TACO理论——特朗普总是临阵退缩。"市场正确认识到，有一个唯一的观众将决定结果，那就是特朗普，"能源市场专家阿尔纳布·达塔告诉我。"交易员中，假设是痛苦只能大到一定程度，特朗普就会撤退。"
这种逻辑是危险的循环。价格低是因为投资者预期特朗普会在价格过高前结束战争；但因为价格低，特朗普面临的压力更小。他已经发现，只需示意和平协议就能安抚市场。称之为TACO平衡：它让战争持续的时间比几乎所有人预期的都要长。
认为特朗普会退缩的信念并非毫无根据。在他2025年4月的"解放日"关税后，股市损失数万亿美元。债券投资者抛售美国国债，推高利率。新贸易政策实施13小时后，特朗普以市场"过于紧张"为由暂停90天。押注他会退缩的投资者大赚一笔。新的华尔街共识出现：特朗普威胁时买入下跌，他屈服时获利。这成了"TACO交易"。
然后，2月28日，美国和以色列打击伊朗。布伦特原油在一周内从约70美元飙升至近120美元。3月9日，特朗普宣布冲突"非常完整"，海峡已重新开放（实际并未）。油价跌破90美元。TACO似乎得到证实——但特朗普并未兑现。战争持续。油价攀升至110美元以上。特朗普如期宣布与伊朗进行了"非常好且富有成效的对话"。油价跌至约95美元。这种模式一再重复：油价上涨，和平协议声明，油价下跌，战争继续。
TACO理论有两个核心局限。首先，它是自我否定的：交易员假设更高油价会迫使特朗普结束战争，但这一假设却使价格保持低位。其次，它容易被操纵：特朗普知道市场预期他会退缩，所以他表现得好像即将让步，价格降温，而做空TACO的交易员损失惨重。"所以我们陷入了这个无尽的旋转木马，"约翰斯顿说。"价格上涨，特朗普谈论协议，价格下跌，然后特朗普突然觉得他实际上不需要达成协议。"
这不可能永远持续。市场正在醒悟：特朗普和平声明对油价的影响正在减弱。更关键的是，供需法则逼近。各国正在迅速消耗库存石油储备，可能在一个月内耗尽。"这是一个倒计时，"欧亚集团分析师格雷戈里·布鲁告诉我。"我们每天损失1300万桶石油。最终现实会到来。当它到来时，价格将非常非常快地飙升。"
其他经济压力也在积累。