Tillbaka i juni, vid G7-toppmötet i Évian-les-Bains, förklarade Donald Trump varför han slutade bomba Iran: fortsatta fientligheter skulle inte återöppna Hormuzsundet, kommersiella fartyg skulle hålla sig borta och de akuta oljereserverna sinade. "Vi har slut på reserver om ungefär fyra veckor", varnade han och målade upp en bild av brist och en marknadskollaps i samma skala som 1929. Trump berättade för pressen att han studerat presidenter och "den enda president jag inte ville vara var den bortgångne, store Herbert Hoover."

Spola fram till slutet av juli. USA har bombat Iran i nästan två veckor och träffat kustövervakningsplatser, vapenförråd, broar, tunnlar, järnvägslinjer, flygplatser och elinfrastruktur. Iran har svarat med robotar och drönare riktade mot amerikanska baser i Bahrain, Irak, Jordanien, Kuwait och Qatar, samt attacker mot oljeanläggningar, en avsaltningsanläggning och upprepade angrepp på kommersiell sjöfart i och runt sundet. Iran påstår sig också ha slagit mot Amazons molntjänstinfrastruktur i Bahrain, även om detta inte har bekräftats oberoende.

Trump återupptog kriget trots att han redan förklarat varför militär styrka inte kunde uppnå dess mest angelägna mål. Han har inte löst denna spänning. Den kan vara olöslig. Under tiden satsar han på att Teheran ska vika sig innan ekonomiskt tryck tvingar honom att göra detsamma.

För att förstå var vi är, överväg hur vapenvilan kollapsade. Varje part trodde att det hade vunnit kriget och att den andra borde acceptera dess tolkning av avtalet om sundet. Artikel 5 i samförståndsavtalet angav att Iran "kommer att vidta åtgärder med bästa förmåga för säker passage av kommersiella fartyg utan avgift, under endast 60 dagar, från Persiska viken till Omanhavet och vice versa." Trump-administrationen tolkade detta som att Iran var skyldigt att öppna sundet utan avgifter i 60 dagar. Men Teheran läste det som tillstånd att hantera och kontrollera tillträde. Följaktligen försökte Iran styra fartyg genom korridorer det godkänt och attackerade eller hotade fartyg som använde andra rutter.

Därmed gjorde Teheran ett allvarligt misstag i bedömningen. Om det hade hållit sig lågt kunde det ha skördat frukterna av ekonomiska eftergifter i 60 dagar och sedan gradvis infört en avgift. Istället kände Trump sig tvungen att svara, och avtalet bröt samman. Amos Hochstein, senior rådgivare för energi och investeringar under president Biden, berättade för mig att Iran trodde att det kunde koka den amerikanska grodan långsamt, men det höjde temperaturen för högt för snabbt, och grodan blev arg.

Trump är uppenbart frustrerad. Ytterligare upptrappning är trolig. Han har funderat på att slå mot Pickaxe Mountain och överväger enligt uppgift begränsade markoperationer – till exempel att erövra Kharg Island, ett nav för Irans oljeexport. The Wall Street Journal rapporterade att USA skickar fler styrkor, sjukvårdspersonal och vapen till Mellanöstern för att ge Trump ytterligare militära alternativ. Men sådana alternativ avfärdades som osannolika eller hänsynslösa under kriget, och deras genomförbarhet har inte förbättrats med tiden.

Om Trump fortsätter med begränsade attacker kommer han att möta exakt de problem han beskrev i Frankrike förra månaden. Hochstein postade på X att den nuvarande upptrappningen i Hormuzsundet kan vara mer ekonomiskt farlig än den föregående, eftersom Ryssland, USA och Kina inte längre kan buffra världsmarknaderna som de gjorde: Ryssland har minskat sin dieselexport, USA:s råolje- och strategiska reserver är ovanligt låga, och Kina minskar sin oljekonsumtion mindre djupt än tidigare. Enligt hans uppfattning signalerar marknaderna redan inflationsrisken, vilket lämnar Trump med ett krympande fönster för att göra en affär innan en annan störning producerar en skarpare bränslepris- och finansiell chock, möjligen redan i mitten till slutet av september.

Iran verkar vilja hålla konflikten på låg nivå. Det slår tillbaka men har undvikit direkta attacker som skulle dra in Saudiarabien, Förenade Arabemiraten