В поразительном проявлении финансового оптимизма - или, возможно, коллективного безумия - инвесторы заняли более 1,5 триллиона долларов для торговли на фондовом рынке США. Это маржинальный долг, для непосвященных, и сейчас он на 50% выше, чем год назад. Чтобы представить это в перспективе, это больше, чем общий долг по кредитным картам во всей стране. Потому что ничто так не говорит об «ответственном инвестировании», как долг, превышающий совокупные счета Visa нации.

Вэйлин Вонг и Рики Малви из The Indicator сели, чтобы объяснить механику. Скажем, вы хотите инвестировать 100 долларов в Apple, но у вас есть только 50. Маржинальная торговля позволяет вам занять остальные 50 у вашего брокера. Прибыль отличная - использование чужих денег - это давняя традиция. Но когда рынки падают, вы все равно должны этот кредит плюс проценты. Как говорит профессор финансов из Йеля Хизер Тьюкс, вы можете либо продать акции, чтобы погасить кредит, либо «внести больше маржи» - что на финансовом языке означает «бросить больше наличных в яму».

Это не только американский феномен. Южная Корея только что пережила поучительную историю. Инвесторы там пришли в восторг от SK Hynix и Samsung, производителей чипов памяти, питающих центры обработки данных ИИ. Доходы производителей полупроводников утроились за последний год, согласно Юрриену Тиммеру из Fidelity Investments, который отмечает, что все находится в «быстрой перемотке» по сравнению с типичными циклами бума и спада. Поэтому, естественно, Южная Корея легализовала единые акционерные кредитные ETF - финансовые инструменты, которые умножают прибыли и убытки с равным рвением. Тиммер называет их «оружием самоуничтожения» и задается вопросом, почему регуляторы одобряют такие вещи.

Эти ETF стали настолько популярными, что в некоторые дни составляли 20% торгов на южнокорейской бирже. Затем музыка остановилась: рынок рухнул на 40%, кредитные ставки развернулись, и маржинальные трейдеры были вынуждены продавать. Более 3% взрослого населения Южной Кореи получили маржинальные требования - брокеры говорили: «Эй, продайте что-нибудь или внесите больше наличных». Goldman Sachs оценивает, что около 360 000 брокерских счетов были вынуждены ликвидировать все, чтобы покрыть долги.

Итак, США следующие? Мы находимся на рекордном уровне маржинального долга, и у Федеральной резервной системы есть малоизвестный инструмент: она может устанавливать первоначальные маржинальные требования - по сути, говоря инвесторам, сколько наличных им нужно, чтобы занять доллар. Например, если у вас есть 50 долларов и вы хотите занять 50, ФРС может сказать: «Будем осторожны; ваш брокер может одолжить вам только 25». Пока ФРС не трогала этот рычаг. Тиммер считает, что ФРС избегает «дела фондового рынка и пузырей» по простой причине: Алан Гринспен назвал Nasdaq пузырем в 1996 году, и он рос еще четыре года. Заметить пузырь легко; рассчитать момент лопания сложно. Зачем закрывать вечеринку, которая может продолжаться?

Другими словами, ФРС довольна тем, что инвесторы продолжают занимать и молиться. Что может пойти не так?