見事なまでの金融楽観主義、あるいは集団的狂気の表れとして、投資家は米国株式市場で取引するために1兆5000億ドル以上を借り入れました。これは信用取引残高（マージン債務）と呼ばれるもので、1年前より50%増加しています。比較のために言うと、これは全米のクレジットカード債務総額を上回ります。国民全体のVisa請求書を合わせた額よりも多く借りているなんて、まさに「責任ある投資」の鑑ですね。

インディケーターのワイリン・ウォンとリッキー・マルベイが、その仕組みを説明しました。例えば、アップルに100ドル投資したいが、手持ちは50ドルしかないとします。信用取引を使えば、ブローカーから残りの50ドルを借りられます。利益が出れば素晴らしい。他人のお金を使うのは由緒ある伝統です。しかし、市場が下落した場合、借金と利息は返済しなければなりません。エール大学のファイナンス教授ヘザー・トゥークス氏が言うように、株式を売ってローンを返済するか、「追加の証拠金を差し入れる」かです。これは「穴にさらに現金を投げ込む」という金融用語です。

これは米国だけの現象ではありません。韓国はちょうど戒めの物語を経験しました。韓国の投資家は、AIデータセンターを支えるメモリーチップメーカーであるSKハイニックスとサムスンに熱狂しました。フィデリティ・インベストメンツのユリアン・ティマー氏によると、半導体の収益は過去1年で3倍になり、通常の好況・不況サイクルと比較してすべてが「早送り」状態だといいます。そして当然のことながら、韓国は個別株レバレッジETFを合法化しました。これは利益と損失を同じ勢いで増幅する金融商品です。ティマー氏はこれらを「自己破壊の武器」と呼び、規制当局がなぜこのようなものを承認するのか疑問視しています。

これらのETFは非常に人気となり、韓国取引所での取引の20%を占める日もありました。そして音楽が止まりました。市場は40%暴落し、レバレッジ取引は巻き戻され、信用取引の投資家は強制売却を余儀なくされました。韓国の成人人口の3%以上がマージンコールを受けました。ブローカーが「何か売るか、もっと現金を出せ」と言ってきたのです。ゴールドマン・サックスは、約36万の証券口座が借金を返済するために全てを強制清算されたと推定しています。

では、米国は次なのでしょうか？ 我々は記録的なマージン債務水準にあり、連邦準備制度理事会（FRB）にはあまり知られていないツールがあります。それは、初期証拠金要件を設定することです。つまり、投資家が1ドル借りるのにどれだけの現金が必要かを指示できます。例えば、50ドル持っていて50ドル借りたい場合、FRBは「慎重にいこう。ブローカーは25ドルしか貸してはいけない」と言えます。これまでFRBはこのレバーに触れていません。ティマー氏は、FRBが「株式市場・バブルビジネス」を避ける理由は単純だと考えています。アラン・グリーンスパンは1996年にナスダックをバブルと呼びましたが、その後4年間上昇し続けました。バブルを見つけるのは簡単ですが、弾けるタイミングを計るのは難しいのです。まだ続くかもしれないパーティーを止める必要があるでしょうか？

言い換えれば、FRBは投資家が借金を続け、祈り続けるのを黙認しているのです。何が問題になるというのでしょう？