英国政治に取り憑いているのは、財政責任の亡霊ではなく、債券市場だ。レイチェル・リーブス財務相は最近、労働党の党首選挙が英国国債（ギルト）を取引する投資家の怒りを買うと警告した。アンディ・バーナムが政府は債券市場に「隷属」するのをやめるべきだと示唆しただけで、さらに甲高い警告が飛び交った。債券自警団が、リズ・トラスのミニ予算を罰したように彼を罰し、変革的な公共投資の計画を放棄させるまでギルトを売って借入コストを引き上げるというのだ。

この論理を丸ごと受け入れれば、私たちは「選択なき民主主義」に陥る、と経済学者タンディカ・ムカンダウィアは警告する。民主的な委任が投資家によって拒否されるのだ。バーナムはすでに財政ルールへのコミットメントを再確認した。これは債券市場の支配が続いている証拠だ。しかし、別の道もある。進歩的な政治家はまず神経を落ち着かせるべきだ。債券市場の震えはしばしば世界的要因によるものだ。また、債券自警団が実際に何を望んでいるのかを理解すべきだ。それは緊縮財政だ。なぜなら、経済が不況に陥り金利が下がると、彼らの利益は最大になり、ギルト価格が上昇するからだ。逆に、小幅な売りは、投資家が政府支出が成長をもたらすと予想していることを示すことが多い。経済にとっては良い知らせだが、ずる賢い債券保有者にとっては悪い知らせだ。

公共と投資家の利益は常に一致するわけではないので、政府は他の資金調達オプションを模索すべきだ。イングランド銀行を精査し、物価連動債を廃止し、英国の年金基金を転用することだ。イングランド銀行は独立しているが、現状を守る保守的なテクノクラートによって運営されている。2008年以降、同銀行はギルトの「最後の貸し手としての市場メーカー」となり、誰も買わないときに買い入れた。また、2008年の危機と新型コロナウイルスのパンデミックの際には大規模な量的緩和（QE）を実施した。2022年9月までに最大のギルト保有者となった同銀行は、ウクライナ戦争によるインフレと戦うためにギルトを売却する積極的な量的引き締め（QT）を発表した。債券投資家がこれが政府の借入コストを押し上げると警告すると、銀行は彼らとの協議をやめ、他の主要中央銀行が債券を満期まで保有しているのを無視した。

2022年以降、銀行は1340億ポンドのギルトを売却し、英国のギルト保有シェアをほぼ半減させた。今年だけでも76億ポンドを売却し、さらに120億ポンドを計画している。投資家は、積極的なQTが英国の借入コストに最大0.7％ポイントを追加したと計算している。これをアンドリュー・ベイリー総裁にちなんで「ベイリー・プレミアム」と呼ぼう。これがなければ、英国は米国よりも低コストで借り入れができるだろう。現在の行き詰まりは、部分的にはトラスゲートに起因する。彼女のミニ予算は、借入金でギルトに賭けていた英国の年金基金の問題を増幅させた。これが金融の安定を脅かしたとき、銀行は2週間の限定的な支援しか提供せず、その後バックストップの約束を放棄した。トラスが辞任したとき、銀行はおそらく、ギルトに詳しくない評論家が銀行自身の決定ではなく債券自警団を非難すると計算した。別に、銀行は別の時限爆弾を抱えている。2022年以降、銀行はギルト保有による1000億ポンド以上の損失を英国財務省に転嫁しており、今後も続く。これも他の中央銀行の政策ではない。

さらにコストを押し上げているのは物価連動債（リンカー）だ。これは英国に投資家に高いインフレを補償することを強いる。銀行がインフレ目標を達成できないと、政府が支払う。英国は債券の約4分の1が物価連動しており、イタリアやフランスの2倍以上だ。2022年のロシアによる価格ショック以来、政府は追加で1530億ポンドもの債務返済を行っている。進歩的な政府は、新たな金融・財政協調の枠組みの下で、銀行を動員してリンカーからの秩序ある撤退を進めなければならない。最後に、年金基金だ。2012年の連立政権による確定拠出型年金への自動加入は、労働者が投資リスクを負うことを意味し、これらの基金は低利回りの国債よりも高利回りの株式やプライベートエクイティを好む。