İngiliz siyasetini bir hayalet mi sarıyor? Mali sorumluluğun hayaleti değil - tahvil piyasaları. Maliye Bakanı Rachel Reeves yakın zamanda bir İşçi Partisi liderlik yarışmasının, İngiliz devlet tahvilleri (gilt) ticareti yapan yatırımcıların gazabını üzerine çekeceği uyarısında bulundu. Andy Burnham'ın hükümetlerin tahvil piyasalarına "borçlu" olmayı bırakması gerektiği yönündeki basit önerisi daha tiz uyarıları tetikledi: tahvil bekçileri, ona Liz Truss'ın mini bütçesine yaptıkları gibi ceza verecek, giltleri satıp borçlanma maliyetlerini artıracak ve dönüştürücü kamu yatırımı planlarından vazgeçene kadar devam edeceklerdi.
Bu mantık, olduğu gibi kabul edilirse, bizi ekonomist Thandika Mkandawire'in uyardığı gibi "seçeneksiz demokrasilere" dönüştürüyor; demokratik yetkiler yatırımcılar tarafından veto ediliyor. Burnham çoktan mali kurallara bağlılığını yineledi - tahvil piyasalarının süregelen hakimiyetinin bir işareti. Ama başka bir yol daha var. İlerici politikacılar sinirlerine hakim olarak başlamalı: tahvil piyasası sarsıntıları genellikle küresel faktörler tarafından yönlendirilir. Ayrıca tahvil bekçilerinin gerçekte ne istediğini anlamalılar - kemer sıkma, çünkü karları ekonomi durgunlaştığında ve faiz oranları düştüğünde en yüksek seviyeye ulaşır, bu da gilt fiyatlarını yükseltir. Tersine, hafif bir satış dalgası genellikle yatırımcıların hükümet harcamalarının büyüme getireceğini beklediği anlamına gelir. Ekonomi için iyi haber, kaypak tahvil sahipleri için kötü haber.
Kamu ve yatırımcı çıkarları her zaman örtüşmediğinden, hükümetler diğer finansman seçeneklerini araştırmalı: İngiltere Merkez Bankası'nı incelemek, enflasyona endeksli tahvillerden kurtulmak ve İngiltere'nin emeklilik fonlarını yeniden amaçlandırmak. İngiltere Merkez Bankası, bağımsız olmasına rağmen, statükoyu koruyan muhafazakar teknokratlar tarafından yönetiliyor. 2008'den sonra, son çare olarak gilt piyasası yapıcısı haline geldi ve kimse almadığında satın aldı. Ayrıca 2008 krizi ve Covid-19 salgını sırasında büyük miktarda niceliksel genişleme (QE) başlattı. Eylül 2022'ye kadar en büyük gilt sahibi haline geldikten sonra, Ukrayna savaşından kaynaklanan enflasyonla mücadele etmek için aktif niceliksel sıkılaştırma (QT) duyurdu - gilt satışı. Tahvil yatırımcıları bunun hükümetin borçlanma maliyetlerini artıracağı uyarısında bulunduğunda, Banka onlara danışmayı bıraktı ve tahvilleri vadeye kadar tutan diğer büyük merkez bankalarını görmezden geldi.
2022'den bu yana Banka 134 milyar sterlinlik gilt sattı ve İngiltere'nin toplam gilt holdinglerindeki payını neredeyse yarıya indirdi. Sadece bu yıl 7,6 milyar sterlin sattı ve 12 milyar sterlin daha planlanıyor. Yatırımcılar, aktif QT'nin İngiltere'nin borçlanma maliyetlerine 0,7 puan eklediğini hesaplıyor - buna Banka Başkanı Andrew Bailey'den sonra "Bailey primi" diyorlar. Olmasaydı, İngiltere ABD'den daha ucuza borçlanırdı. Mevcut çıkmaz kısmen Trussgate'den kaynaklanıyor: mini bütçesi, borç parayla gilt bahisleri yapan İngiltere emeklilik fonlarındaki bir sorunu büyüttü. Bu finansal istikrarı tehdit ettiğinde, Banka sadece iki haftalık sınırlı destek sundu, ardından destek taahhüdünden vazgeçti. Truss istifa ettiğinde, Banka muhtemelen giltlere aşina olmayan yorumcuların tahvil bekçilerini suçlayacağını, Banka'nın kendi kararlarını değil, hesapladı. Ayrıca Banka başka bir saatli bombanın başında: 2022'den bu yana, gilt holdinglerindeki 100 milyar sterlini aşan zararları İngiltere Hazinesi'ne aktardı ve daha fazlası gelecek - yine diğer merkez bankalarının politikası değil.
Maliyetleri daha da artıran enflasyona endeksli tahviller veya "linker"lar, İngiltere'yi yatırımcıları daha yüksek enflasyon için tazmin etmeye zorluyor. Banka enflasyon hedeflerini kaçırdığında, hükümet ödüyor. İngiltere'nin tahvillerinin yaklaşık dörtte biri enflasyona endeksli, bu İtalya veya Fransa'nın iki katından fazla. 2022 Rusya fiyat şoklarından bu yana hükümet ek borç servisinde şaşırtıcı bir şekilde 153 milyar sterlin ödedi. İlerici bir hükümet, yeni bir para-mali koordinasyon çerçevesi altında linkerlerden düzenli bir çıkış için Banka'yı görevlendirmelidir. Son olarak, emeklilik fonları: 2012 koalisyonunun tanımlanmış katkı planlarına otomatik kaydı, işçilerin yatırım risklerini üstlendiği anlamına geliyor ve bu fonlar daha az kazançlı devlet tahvilleri yerine yüksek getirili hisse senetlerini ve özel sermayeyi tercih ediyor.