ब्रिटेन के राजनेताओं को बॉन्ड बाज़ारों से घबराने की ज़रूरत नहीं, बैंक ऑफ़ इंग्लैंड पर ध्यान देना चाहिए

ब्रिटिश राजनीति में एक भूत मंडरा रहा है, और वह वित्तीय जिम्मेदारी का भूत नहीं है - वह बॉन्ड बाज़ार है। चांसलर राचेल रीव्स ने हाल ही में चेतावनी दी कि लेबर पार्टी का नेतृत्व चुनाव उन निवेशकों के क्रोध को भड़का देगा जो यूके सरकार के बॉन्ड, जिन्हें गिल्ट भी कहा जाता है, का व्यापार करते हैं। एंडी बर्नहैम के इस सुझाव पर कि सरकारों को बॉन्ड बाज़ारों के "हाथों बंधक" नहीं होना चाहिए, और भी तीखी चेतावनियाँ सुनाई दीं: हमें बताया गया कि बॉन्ड विजिलेंट्स उन्हें उसी तरह सज़ा देंगे जैसे उन्होंने लिज़ ट्रस के मिनी-बजट को सज़ा दी थी, गिल्ट बेचकर और उधार लेने की लागत बढ़ाकर जब तक वह परिवर्तनकारी सार्वजनिक निवेश की अपनी योजनाओं को छोड़ न दें।

यह तर्क, अगर पूरी तरह स्वीकार कर लिया जाए, तो हमें "पसंदहीन लोकतंत्र" में बदल देता है, जैसा कि अर्थशास्त्री थांडिका मकांडावायर ने चेतावनी दी थी, जहाँ लोकतांत्रिक जनादेश निवेशकों द्वारा वीटो कर दिए जाते हैं। बर्नहैम ने पहले ही राजकोषीय नियमों के प्रति अपनी प्रतिबद्धता दोहरा दी है - यह बॉन्ड बाज़ारों की निरंतर पकड़ का संकेत है। लेकिन एक और रास्ता है। प्रगतिशील राजनेताओं को अपनी नसों पर काबू रखना चाहिए: बॉन्ड बाज़ार में उतार-चढ़ाव अक्सर वैश्विक कारकों से प्रेरित होते हैं। उन्हें यह भी समझना चाहिए कि बॉन्ड विजिलेंट्स वास्तव में क्या चाहते हैं - मितव्ययिता, क्योंकि उनका मुनाफ़ा तब सबसे अधिक होता है जब अर्थव्यवस्था मंदी में होती है और ब्याज दरें गिरती हैं, जिससे गिल्ट की कीमतें बढ़ती हैं। इसके विपरीत, हल्की बिकवाली अक्सर संकेत देती है कि निवेशकों को उम्मीद है कि सरकारी खर्च से विकास होगा। अर्थव्यवस्था के लिए अच्छी खबर, चालाक बॉन्ड धारकों के लिए बुरी खबर।

चूँकि सार्वजनिक और निवेशक हित हमेशा एक जैसे नहीं होते, सरकारों को वित्तपोषण के अन्य विकल्प तलाशने चाहिए: बैंक ऑफ़ इंग्लैंड की जाँच करना, मुद्रास्फीति-लिंक्ड बॉन्ड से छुटकारा पाना, और ब्रिटेन के पेंशन फंडों का पुनर्उपयोग करना। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड, हालाँकि स्वतंत्र है, रूढ़िवादी तकनीशियनों द्वारा चलाया जाता है जो यथास्थिति के संरक्षक हैं। 2008 के बाद, यह गिल्ट का "अंतिम उपाय का बाज़ार निर्माता" बन गया, जब कोई और नहीं खरीदता था तब खरीदता था। इसने 2008 के संकट और कोविड-19 महामारी के दौरान भारी मात्रात्मक सहजता (QE) भी शुरू की। सितंबर 2022 तक, सबसे बड़ा गिल्ट मालिक बनने के बाद, इसने सक्रिय मात्रात्मक सख्ती (QT) की घोषणा की - यूक्रेन युद्ध से मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए गिल्ट बेचना। जब बॉन्ड निवेशकों ने चेतावनी दी कि इससे सरकार की उधार लेने की लागत बढ़ जाएगी, तो बैंक ने उनसे परामर्श करना बंद कर दिया, अन्य बड़े केंद्रीय बैंकों की अनदेखी करते हुए जिन्होंने बॉन्ड को परिपक्वता तक रखा।

2022 के बाद से, बैंक ने £134 बिलियन के गिल्ट बेचे हैं, जिससे यूके गिल्ट होल्डिंग्स में उसकी हिस्सेदारी लगभग आधी हो गई है। इस साल अकेले इसने £7.6 बिलियन बेचे, और £12 बिलियन और बेचने की योजना है। निवेशकों का अनुमान है कि सक्रिय QT ने यूके की उधार लेने की लागत में 0.7 प्रतिशत अंक तक जोड़ा है - इसे "बेली प्रीमियम" कहें, बैंक गवर्नर एंड्रयू बेली के नाम पर। इसके बिना, यूके अमेरिका की तुलना में सस्ता उधार लेता। वर्तमान गतिरोध आंशिक रूप से ट्रसगेट से उपजा है: उसके मिनी-बजट ने यूके पेंशन फंडों में एक समस्या को बढ़ा दिया था जिन्होंने उधार लिए गए पैसे से गिल्ट पर दांव लगाया था। जब इससे वित्तीय स्थिरता को खतरा हुआ, तो बैंक ने केवल दो सप्ताह का सीमित समर्थन दिया, फिर अपनी बैकस्टॉप प्रतिबद्धता से पीछे हट गया। जब ट्रस ने इस्तीफा दिया, तो बैंक ने संभवतः गणना की कि एक टिप्पणीकार वर्ग जो गिल्ट से अपरिचित है, वह बॉन्ड विजिलेंट्स को दोषी ठहराएगा न कि बैंक के अपने फैसलों को। अलग से, बैंक एक और टाइम बम की अध्यक्षता करता है: 2022 के बाद से, इसने अपनी गिल्ट होल्डिंग्स पर £100 बिलियन से अधिक का घाटा यूके ट्रेजरी को हस्तांतरित किया है, और आने वाले और भी हैं - फिर से, अन्य केंद्रीय बैंकों की नीति नहीं।

लागत को और बढ़ा रहे हैं मुद्रास्फीति-लिंक्ड गिल्ट, या "लिंकर", जो यूके को उच्च मुद्रास्फीति के लिए निवेशकों को मुआवजा देने के लिए मजबूर करते हैं। जब बैंक मुद्रास्फीति लक्ष्यों से चूक जाता है, तो सरकार भुगतान करती है। ब्रिटेन के लगभग एक चौथाई बॉन्ड मुद्रास्फीति-आंकित हैं, जो इटली या फ्रांस से दोगुने से अधिक हैं। 2022 के रूस मूल्य झटकों के बाद से, सरकार ने ऋण सेवा में चौंका देने वाला £153 बिलियन का अतिरिक्त भुगतान किया है। एक प्रगतिशील सरकार को एक नए मौद्रिक-राजकोषीय समन्वय ढाँचे के तहत लिंकर से एक व्यवस्थित निकास में बैंक को शामिल करना चाहिए। अंत में, पेंशन फंड: 2012 के गठबंधन के परिभाषित योगदान योजनाओं में ऑटो-एनरोलमेंट का मतलब है कि श्रमिक निवेश जोखिम वहन करते हैं, और ये फंड कम लाभदायक सरकारी बॉन्ड की तुलना में उच्च-उपज वाले स्टॉक और निजी इक्विटी पसंद करते हैं।