영국 정치인들은 채권 시장에 대한 공포를 그만두고 영국 은행을 살펴봐야 할 것 같다

영국 정치에 유령이 출몰하고 있다. 재정 책임의 유령이 아니라 채권 시장의 유령이다. 최근 레이첼 리브스 재무장관은 노동당 지도부 경선이 영국 국채(길트)를 거래하는 투자자들의 분노를 불러일으킬 것이라고 경고했다. 앤디 번햄이 정부가 채권 시장에 '예속'되는 것을 중단해야 한다고 제안하자 더 날카로운 경고가 쏟아졌다: 채권 자경단원들이 리즈 트러스의 미니 예산 때처럼 그를 벌할 것이며, 그가 변혁적 공공 투자 계획을 포기할 때까지 길트를 매도하고 차입 비용을 올릴 것이라는 이야기다.

이 논리를 그대로 받아들이면, 경제학자 탄디카 음칸다와레가 경고한 '선택권 없는 민주주의'가 되어 민주적 위임이 투자자들에 의해 거부당한다. 번햄은 이미 재정 규칙에 대한 약속을 재확인했다. 이는 채권 시장의 지속적인 지배력을 보여주는 신호다. 하지만 다른 방법이 있다. 진보적 정치인들은 먼저 침착함을 유지해야 한다: 채권 시장의 떨림은 종종 글로벌 요인에 의해 발생한다. 또한 채권 자경단원들이 실제로 원하는 것이 무엇인지 이해해야 한다. 그것은 긴축이다. 경기가 침체되고 금리가 하락하여 길트 가격이 상승할 때 그들의 이익이 가장 높기 때문이다. 반대로, 약간의 매도는 투자자들이 정부 지출이 성장을 가져올 것이라고 기대한다는 신호인 경우가 많다. 경제에는 좋은 소식이지만, 교활한 채권 보유자에게는 나쁜 소식이다.

공공 이익과 투자자 이익이 항상 일치하는 것은 아니므로, 정부는 다른 자금 조달 옵션을 모색해야 한다: 영국 은행을 면밀히 조사하고, 물가연동채를 없애며, 영국 연기금을 용도 변경하는 것이다. 영국 은행은 독립적이지만 현상 유지를 보호하는 보수적 기술관료들이 운영한다. 2008년 이후, 영국 은행은 길트의 '최종 시장 조성자'가 되어 아무도 사지 않을 때 매수했다. 또한 2008년 위기와 코로나19 팬데믹 기간 동안 대규모 양적 완화(QE)를 단행했다. 2022년 9월까지 최대 길트 보유자가 된 후, 우크라이나 전쟁으로 인한 인플레이션과 싸우기 위해 길트를 매도하는 적극적 양적 긴축(QT)을 발표했다. 채권 투자자들이 이것이 정부 차입 비용을 증가시킬 것이라고 경고하자, 영국 은행은 그들과의 협의를 중단했고, 만기까지 채권을 보유한 다른 주요 중앙은행들을 무시했다.

2022년 이후, 영국 은행은 1,340억 파운드 상당의 길트를 매도하여 영국 길트 보유 비중을 거의 절반으로 줄였다. 올해만 76억 파운드를 매도했으며, 추가로 120억 파운드가 계획되어 있다. 투자자들은 적극적 QT가 영국 차입 비용에 최대 0.7%포인트를 추가했다고 계산한다. 이를 앤드류 베일리 총재의 이름을 따 '베일리 프리미엄'이라고 부르자. 이것이 없었다면 영국은 미국보다 더 싸게 차입할 수 있었을 것이다. 현재의 교착 상태는 부분적으로 트러스게이트에서 비롯된다: 그녀의 미니 예산은 빌린 돈으로 길트 베팅을 한 영국 연기금의 문제를 증폭시켰다. 이것이 금융 안정성을 위협하자, 영국 은행은 2주간의 제한된 지원만 제공한 후 백스톱 약속에서 손을 뗐다. 트러스가 사임하자, 영국 은행은 길트에 익숙하지 않은 논평가들이 채권 자경단원을 탓할 것이라고 계산했을 가능성이 크다. 별도로, 영국 은행은 또 다른 시한폭탄을 관리하고 있다: 2022년 이후, 길트 보유에서 발생한 1,000억 파운드 이상의 손실을 영국 재무부에 전가했으며, 앞으로 더 많은 손실이 예상된다. 이 역시 다른 중앙은행들의 정책이 아니다.

비용을 더욱 증가시키는 것은 물가연동 길트(링커)로, 영국이 투자자들에게 더 높은 인플레이션을 보상하도록 강제한다. 영국 은행이 인플레이션 목표를 놓치면 정부가 지불한다. 영국은 채권의 약 4분의 1이 물가연동되어 있으며, 이는 이탈리아나 프랑스의 두 배 이상이다. 2022년 러시아 가격 충격 이후, 정부는 추가 부채 상환에 무려 1,530억 파운드를 지불했다. 진보적 정부는 새로운 통화-재정 조정 프레임워크 하에서 영국 은행을 동원하여 링커에서 질서 있는 퇴출을 해야 한다. 마지막으로, 연기금: 2012년 연정의 확정기여형 제도 자동 가입은 근로자들이 투자 위험을 부담하게 하며, 이 펀드들은 수익성이 낮은 길트보다 고수익 주식과 사모펀드를 선호한다.