شبح يطارد السياسة البريطانية، وهو ليس شبح المسؤولية المالية - بل أسواق السندات. حذرت المستشارة راشيل ريفز مؤخرًا من أن انتخابات قيادة حزب العمال ستطلق غضب المستثمرين الذين يتداولون السندات الحكومية البريطانية، المعروفة أيضًا باسم الجيلت. مجرد اقتراح آندي بورنهام بأن تتوقف الحكومات عن كونها "رهينة" لأسواق السندات أثار تحذيرات أكثر حدة: يقال لنا إن مراقبي السندات سيعاقبونه كما عاقبوا ميزانية ليز تراس المصغرة، ببيع الجيلت ورفع تكاليف الاقتراض حتى يتخلى عن أي خطط للاستثمار العام التحويلي.
هذا المنطق، إذا تم قبوله كليًا، يحولنا إلى "ديمقراطيات بلا خيار"، كما حذر الاقتصادي ثانديكا مكنداوير، حيث يتم نقض التفويضات الديمقراطية من قبل المستثمرين. أعاد بورنهام بالفعل تأكيد التزامه بالقواعد المالية - علامة على استمرار قبضة أسواق السندات. لكن هناك طريقة أخرى. يجب على السياسيين التقدميين أن يبدأوا بتمالك أعصابهم: غالبًا ما تكون هزات سوق السندات مدفوعة بعوامل عالمية. كما يجب عليهم فهم ما يريده مراقبو السندات فعليًا - التقشف، لأن أرباحهم تكون أعلى عندما يركد الاقتصاد وتنخفض أسعار الفائدة، مما يعزز أسعار الجيلت. على العكس، غالبًا ما تشير عمليات البيع الخفيفة إلى أن المستثمرين يتوقعون أن يؤدي الإنفاق الحكومي إلى النمو. أخبار جيدة للاقتصاد، أخبار سيئة لحاملي السندات المخادعين.
نظرًا لأن المصالح العامة والمستثمرين ليست دائمًا متوافقة، يجب على الحكومات استكشاف خيارات تمويل أخرى: التدقيق في بنك إنجلترا، والتخلص من السندات المرتبطة بالتضخم، وإعادة توجيه صناديق التقاعد البريطانية. بنك إنجلترا، على الرغم من استقلاليته، يديره تكنوقراط محافظون يحمون الوضع الراهن. بعد عام 2008، أصبح "صانع السوق الأخير" للجيلت، حيث اشترى عندما لا يشتري أحد غيره. كما شرع في التيسير الكمي الهائل خلال أزمة 2008 وجائحة كوفيد-19. بحلول سبتمبر 2022، بعد أن أصبح أكبر مالك للجيلت، أعلن عن التشديد الكمي النشط - بيع الجيلت لمكافحة التضخم الناجم عن الحرب في أوكرانيا. عندما حذر مستثمرو السندات من أن هذا سيرفع تكاليف الاقتراض الحكومي، توقف البنك عن استشارتهم، متجاهلاً البنوك المركزية الكبيرة الأخرى التي احتفظت بالسندات حتى تاريخ الاستحقاق.
منذ عام 2022، باع البنك 134 مليار جنيه إسترليني من الجيلت، مما قلص حصته من حيازات الجيلت البريطانية إلى النصف تقريبًا. هذا العام وحده باع 7.6 مليار جنيه إسترليني، مع خطط لبيع 12 مليارًا أخرى. يحسب المستثمرون أن التشديد الكمي النشط أضاف ما يصل إلى 0.7 نقطة مئوية إلى تكاليف الاقتراض البريطانية - أطلق عليها "علاوة بيلي"، نسبة إلى محافظ البنك أندرو بيلي. بدونها، كانت بريطانيا ستقترض بتكلفة أقل من الولايات المتحدة. المأزق الحالي ينبع جزئيًا من "تراس جيت": ميزانيتها المصغرة ضاعفت مشكلة في صناديق التقاعد البريطانية التي راهنت على الجيلت بأموال مقترضة. عندما هدد هذا الاستقرار المالي، قدم البنك دعمًا محدودًا لمدة أسبوعين فقط، ثم تخلى عن التزامه كملاذ أخير. عندما استقالت تراس، ربما حسب البنك أن المعلقين غير الملمين بالجيلت سيلومون مراقبي السندات بدلاً من قرارات البنك نفسه. بشكل منفصل، يدير البنك قنبلة موقوتة أخرى: منذ عام 2022، مرر أكثر من 100 مليار جنيه إسترليني من الخسائر على حيازاته من الجيلت إلى الخزانة البريطانية، مع المزيد في الطريق - مرة أخرى، ليست سياسة البنوك المركزية الأخرى.
زيادة التكاليف أيضًا تأتي من الجيلت المرتبطة بالتضخم، أو "الرابطات"، التي تجبر المملكة المتحدة على تعويض المستثمرين عن التضخم الأعلى. عندما يخفق البنك في تحقيق أهداف التضخم، تدفع الحكومة. تمتلك بريطانيا حوالي ربع سنداتها مرتبطة بالتضخم، أي أكثر من ضعف إيطاليا أو فرنسا. منذ صدمات أسعار روسيا في عام 2022، دفعت الحكومة مبلغًا هائلاً قدره 153 مليار جنيه إسترليني في خدمة ديون إضافية. يجب على الحكومة التقدمية أن تستعين بالبنك في خروج منظم من الرابطات في إطار تنسيق نقدي-مالي جديد. أخيرًا، صناديق التقاعد: التسجيل التلقائي في خطط المساهمة المحددة الذي بدأه الائتلاف في 2012 يعني أن العمال يتحملون مخاطر الاستثمار، وهذه الصناديق تفضل الأسهم عالية العائد والأسهم الخاصة على السندات الأقل ربحية.