Призрак бродит по британской политике, и это не призрак фискальной ответственности — это рынки облигаций. Канцлер Рэйчел Ривз недавно предупредила, что борьба за лидерство в лейбористской партии разгневает инвесторов, торгующих британскими государственными облигациями, также известными как гилты. Само предложение Энди Бернхэма о том, что правительствам следует перестать быть «в долгу» перед рынками облигаций, вызвало более резкие предупреждения: нам говорят, что «облигационные вигиланты» накажут его так же, как наказали мини-бюджет Лиз Трасс, продавая гилты и повышая стоимость заимствований, пока он не откажется от любых планов по трансформационным государственным инвестициям.

Если эту логику принять целиком, мы превращаемся в «демократии без выбора», как предупреждал экономист Тандика Мкандавире, где демократические мандаты блокируются инвесторами. Бернхэм уже подтвердил свою приверженность фискальным правилам — признак того, что рынки облигаций продолжают держать хватку. Но есть и другой путь. Прогрессивные политики должны начать с того, чтобы держать себя в руках: колебания рынка облигаций часто обусловлены глобальными факторами. Они также должны понимать, чего на самом деле хотят «облигационные вигиланты» — austerity, потому что их прибыль максимальна, когда экономика падает и процентные ставки снижаются, повышая цены на гилты. И наоборот, умеренная распродажа часто сигнализирует о том, что инвесторы ожидают, что государственные расходы приведут к росту. Хорошие новости для экономики, плохие для хитрых держателей облигаций.

Поскольку интересы общества и инвесторов не всегда совпадают, правительства должны изучить другие варианты финансирования: пристально следить за Банком Англии, избавиться от облигаций с привязкой к инфляции и перепрофилировать британские пенсионные фонды. Банк Англии, хотя и независимый, управляется консервативными технократами, защищающими статус-кво. После 2008 года он стал «маркет-мейкером последней инстанции» для гилтов, покупая их, когда никто другой не хотел. Он также начал масштабное количественное смягчение (QE) во время кризиса 2008 года и пандемии COVID-19. К сентябрю 2022 года, став крупнейшим владельцем гилтов, он объявил об активном количественном ужесточении (QT) — продаже гилтов для борьбы с инфляцией из-за войны в Украине. Когда инвесторы в облигации предупредили, что это повысит стоимость государственных заимствований, Банк перестал с ними консультироваться, игнорируя другие крупные центральные банки, которые держали облигации до погашения.

С 2022 года Банк продал гилтов на £134 млрд, почти вдвое сократив свою долю в британских гилтах. Только в этом году он продал £7,6 млрд, а еще £12 млрд запланировано. Инвесторы подсчитали, что активное QT добавило до 0,7 процентных пункта к стоимости заимствований Великобритании — назовите это «премией Бейли», в честь управляющего Банка Эндрю Бейли. Без нее Великобритания занимала бы дешевле, чем США. Нынешний тупик частично связан с «Трассгейтом»: ее мини-бюджет усугубил проблему в британских пенсионных фондах, которые делали ставки на гилты с заемными деньгами. Когда это угрожало финансовой стабильности, Банк предложил только две недели ограниченной поддержки, а затем отказался от своих обязательств по поддержке. Когда Трасс ушла в отставку, Банк, вероятно, рассчитал, что комментаторы, не знакомые с гилтами, обвинят «облигационных вигилантов», а не собственные решения Банка. Кроме того, Банк курирует еще одну бомбу замедленного действия: с 2022 года он передал более £100 млрд убытков по своим гилтам Казначейству Великобритании, и это еще не конец — опять же, не политика других центральных банков.

Дальнейшее увеличение стоимости связано с гилтами с привязкой к инфляции, или «линкерами», которые вынуждают Великобританию компенсировать инвесторам более высокую инфляцию. Когда Банк не достигает целей по инфляции, платит правительство. У Великобритании около четверти облигаций привязаны к инфляции, что более чем вдвое больше, чем у Италии или Франции. С момента ценовых шоков в России в 2022 году правительство выплатило ошеломляющие £153 млрд дополнительного обслуживания долга. Прогрессивное правительство должно привлечь Банк к упорядоченному выходу из линкеров в рамках новой системы монетарно-фискальной координации. Наконец, пенсионные фонды: автоматическое зачисление в схемы с установленными взносами, введенное коалицией 2012 года, означает, что работники несут инвестиционные риски, и эти фонды предпочитают высокодоходные акции и частный капитал менее прибыльным