一个幽灵在英国政坛游荡，不是财政责任的幽灵——而是债券市场。财政大臣雷切尔·里夫斯最近警告称，工党领袖竞选将引发交易英国政府债券（即金边债券）的投资者的愤怒。安迪·伯纳姆仅仅建议政府不应再“受制于”债券市场，就引发了更尖锐的警告：债券义警会像惩罚莉兹·特拉斯的迷你预算一样惩罚他，抛售金边债券并推高借贷成本，直到他放弃任何变革性公共投资的计划。

如果全盘接受这种逻辑，我们就会变成经济学家坦迪卡·姆坎达维尔所警告的“无选择民主”，民主授权被投资者否决。伯纳姆已经重申了他对财政规则的承诺——这是债券市场持续控制的迹象。但还有另一种方式。进步政客应该首先保持镇定：债券市场的波动通常由全球因素驱动。他们还应该理解债券义警真正想要什么——紧缩，因为当经济衰退、利率下降时，他们的利润最高，从而推高金边债券价格。相反，温和的抛售通常表明投资者预期政府支出将带来增长。这对经济是好消息，对狡猾的债券持有者是坏消息。

由于公众和投资者的利益并不总是一致，政府必须探索其他融资选择：审查英格兰银行，取消通胀挂钩债券，并重新利用英国的养老基金。英格兰银行虽然独立，但由保守的技术官僚管理，他们维护现状。2008年后，它成为金边债券的“最后做市商”，在无人购买时买入。在2008年危机和新冠疫情中，它还实施了大规模量化宽松（QE）。到2022年9月，它已成为最大的金边债券持有者，随后宣布积极量化紧缩（QT）——出售金边债券以对抗乌克兰战争引发的通胀。当债券投资者警告这将推高政府借贷成本时，银行停止咨询他们，无视其他持有债券至到期的大型央行。

自2022年以来，英格兰银行已出售1340亿英镑的金边债券，其在英国金边债券持有中的份额几乎减半。仅今年一年，它就出售了76亿英镑，并计划再出售120亿英镑。投资者计算，积极QT使英国借贷成本增加了高达0.7个百分点——称之为“贝利溢价”，以行长安德鲁·贝利的名字命名。如果没有它，英国借贷成本将低于美国。目前的僵局部分源于“特拉斯门”：她的迷你预算放大了英国养老基金的问题，这些基金用借来的钱进行金边债券押注。当这威胁到金融稳定时，银行仅提供了两周的有限支持，然后放弃了其最后担保承诺。特拉斯辞职后，银行可能估计，不熟悉金边债券的评论界会指责债券义警，而不是银行自身的决定。此外，银行还掌管着另一个定时炸弹：自2022年以来，它已将其金边债券持仓的超过1000亿英镑损失转嫁给英国财政部，未来还会有更多——这也不是其他央行的政策。

进一步增加成本的是通胀挂钩金边债券，即“linkers”，它们迫使英国补偿投资者更高的通胀。当银行未能达到通胀目标时，政府就要买单。英国约四分之一的债券与通胀挂钩，是意大利或法国的两倍多。自2022年俄罗斯价格冲击以来，政府已额外支付了惊人的1530亿英镑的债务服务费用。一个进步的政府必须让银行在新的货币-财政协调框架下有序退出linkers。最后，养老基金：2012年联合政府的自动注册固定缴费计划意味着工人承担投资风险，这些基金更喜欢高收益的股票和私募股权，而不是利润较低的……