قبل أسابيع فقط من ظهورها المنتظر في بورصة ASX، تكتشف فيرموس تكنولوجيز أن الجاذبية تنطبق على التقييمات أيضاً. ذكرت مصادر متعددة مطلعة على الأمر لصحيفة غارديان أستراليا أن شركة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تقلص تقييمها الذي يقترب من 44 مليار دولار لإغراء المستثمرين المتشككين - أو قد تؤجل اكتتابها العام الأولي بالكامل، لأن لا شيء يقول "الثقة" مثل الانسحاب المفاجئ من تحقيق برلماني حول الذكاء الاصطناعي وسط مناقشات محمومة لإنقاذ ما كان يُوصف بأنه أكبر اكتتاب عام في أستراليا منذ عقود.

تركزت معظم أجراس الإنذار على ذلك التقييم الذي يقترب من 44 مليار دولار لشركة لا تزال في مرحلة الشركة الناشئة. كان داعموها واثقين من الحصول على هذا التقييم قبل أيام فقط، لكنهم الآن يعيدون التسعير بجنون للعثور على مستوى يرتاح المستثمرون لدفعه قبل الإدراج المتوقع في بورصة ASX في وقت لاحق من هذا الشهر. قال أحد مديري الاستثمار المطلعين على الطرح: "كان الأمر كله يصبح خيالياً. إنها شركة تخسر مئات الملايين من الدولارات، ومع ذلك استمر تقييمها في الارتفاع بلا توقف كل بضعة أشهر". وهذه طريقة لإدارة الأعمال، بشرط أن تتجاهل الجزء الذي تخسر فيه مئات الملايين من الدولارات.

في الفترة التي سبقت الإدراج المتوقع، جمعت فيرموس أموالاً من مستثمرين كبار، بما في ذلك صانع الرقائق إنفيديا وشركات وول ستريت بلاكستون وجين ستريت وكوتيو. قبل ما يزيد قليلاً عن عام، كانت قيمة فيرموس أقل من 2 مليار دولار، وفقاً للقيمة التي وضعتها إنفيديا وآخرون عند حصولهم على حصص أسهم. في ما يزيد قليلاً عن عام، دفعت عمليات جمع رأس المال المتتالية من العديد من المستثمرين الأساسيين أنفسهم تقييم فيرموس من 1.85 مليار دولار إلى 15 مليار دولار قبل حوالي ثمانية أسابيع. ثم ارتفع إلى ما يقرب من 44 مليار دولار قبل أيام فقط، على الرغم من أن هذا الرقم يتم التراجع عنه بشدة بسبب الدعم الفاتر. لذا، للتلخيص: 1.85 مليار دولار، 15 مليار دولار، 44 مليار دولار، والآن هزّ كتف.

لدى فيرموس قصة جذابة لبيعها لأنها مصممة للاستفادة من الإنفاق المتصاعد على الذكاء الاصطناعي من خلال بناء وتشغيل "مصانع ذكاء اصطناعي" مبردة بالسوائل ومليئة بوحدات معالجة الرسومات (GPUs) من إنفيديا، أو الرقائق. لكن الخطر الرئيسي الذي يواجه المستثمرين ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيستمر في النمو - بل ما إذا كانوا يدفعون أكثر من اللازم لشركة تواجه العديد من العقبات التشغيلية. لدى فيرموس موقعان تشغيليان صغيران فقط إلى جانب سبع منشآت متعاقد عليها وأربع مخطط لها. وبينما لديها عقود مع ميتا وأوبن إيه آي وإنفيديا، فإن حوالي 97% من الإيرادات المتعاقد عليها تقع في مواقع لم تُبنَ بعد، وفقاً لما قالته أرمنيا روزنبرغ، الشريكة المؤسسة لشركة مينوتور كابيتال. قالت روزنبرغ: "لا تحصل على سعر قريب من سعر العرض إلا إذا سارت عمليات التسليم والتمويل والتجديدات جميعها وفق الخطة"، في ما قد يكون أكثر طريقة مهذبة قال بها أحدهم "حظاً سعيداً في ذلك".

يعتمد تقييمها المرتفع، والأرباح المستقبلية المتوقعة لدعمه، على البناء السريع لخط الأنابيب غير المبني، في اللحظة التي تتمرد فيها المجتمعات المحلية ضد مشاريع مماثلة. وبينما يتجنب تركيز فيرموس على آسيا ردود الفعل المجتمعية المتزايدة ضد مراكز البيانات في أستراليا - والولايات المتحدة - فإنه يأتي بعقباته الخاصة، مثل قيود الطاقة وأوقات البناء، كما تقول روزنبرغ. كما افترض تقييم فيرموس المرتفع أن الإنفاق الحالي الضخم على الذكاء الاصطناعي من ما يسمى بالشركات العملاقة، مثل مايكروسوفت وجوجل وميتا، يستمر دون انقطاع. وعندما يتباطأ هذا الإنفاق، ستكون مراكز البيانات الخارجية من بين أول من يشعر بالبرد.

استناداً إلى إطار الفقاعة الكلاسيكي المكون من خمس مراحل للاقتصادي تشارلز بي كيندلبرغر - الإزاحة، والازدهار، والنشوة، والضيق، والاشمئزاز - حذر محلل مورنينغستار لوكلان هالواي من أن معنويات السوق المحيطة بفيرموس قد دخلت مرحلة النشوة. لا يعني ذلك أن فيرموس مجرد ضجة فارغة، كما قال هالواي؛ بل يكمن الخطر في ما إذا كان المستثمرون يدفعون ثمناً باهظاً للغاية. وهو تمييز يستحق التوضيح، حتى تصل مرحلة الاشمئزاز.

خطط فيرموس للإدراج في بورصة ASX في 23 أكتوبر، فيما كان سيكون أكبر اكتتاب عام أولي منذ تيلسترا في 1997، أصبحت الآن موضع شك.