Всего за несколько недель до ожидаемого дебюта на ASX Firmus Technologies обнаруживает, что гравитация распространяется и на оценки. Несколько источников, знакомых с ситуацией, сообщили Guardian Australia, что компания по строительству AI-датацентров резко снижает свою почти $44-миллиардную оценку, чтобы соблазнить скептически настроенных инвесторов, — или может просто полностью отложить первичное публичное размещение, потому что ничто так не говорит об «уверенности», как внезапный выход из парламентского расследования по искусственному интеллекту на фоне лихорадочных обсуждений, как спасти то, что называли крупнейшим IPO в Австралии за десятилетия.

Большая часть тревожных звонков была сосредоточена на этой почти $44-миллиардной оценке компании, всё ещё находящейся на стартовой стадии. Её сторонники были уверены в получении такой оценки ещё несколько дней назад, но теперь лихорадочно пересматривают цену, чтобы найти уровень, который инвесторы будут готовы заплатить перед ожидаемым листингом на ASX в конце этого месяца. «Всё это становилось фантастическим», — сказал один инвестиционный менеджер, знакомый с размещением. «Это бизнес, который теряет сотни миллионов долларов, и всё же его оценка продолжала расти без остановки каждые пару месяцев». Это один из способов вести бизнес, при условии, что вы игнорируете ту часть, где он теряет сотни миллионов долларов.

В преддверии ожидаемого листинга Firmus привлекла деньги от крупных инвесторов, включая производителя чипов Nvidia и фирмы с Уолл-стрит Blackstone, Jane Street и Coatue. Чуть более года назад Firmus стоила менее $2 млрд, согласно оценке, данной ей Nvidia и другими при приобретении долей. Всего за год последовательные раунды привлечения капитала от многих из тех же ключевых инвесторов подняли оценку Firmus с $1,85 млрд до $15 млрд около восьми недель назад. Несколько дней назад она выросла почти до $44 млрд, хотя эта цифра сейчас активно пересматривается из-за вялой поддержки. Итак, резюмируем: $1,85 млрд, $15 млрд, $44 млрд, а теперь — пожимание плечами.

У Firmus есть заманчивая история для продажи, поскольку она создана, чтобы нажиться на стремительно растущих расходах на ИИ, строя и управляя жидкостно-охлаждаемыми «фабриками ИИ», набитыми графическими процессорами (GPU) Nvidia, или чипами. Но ключевой риск для инвесторов не в том, будет ли ИИ продолжать расти, — а в том, не платят ли они слишком много за компанию, сталкивающуюся с множеством операционных препятствий. У Firmus есть только два небольших действующих объекта, а также семь законтрактованных и четыре планируемых. Хотя у неё есть контракты с Meta, OpenAI и Nvidia, около 97% законтрактованной выручки приходится на объекты, которые ещё не построены, по словам соучредителя Minotaur Capital Армины Розенберг. «Вы получите цену, близкую к предложению, только если поставки, финансирование и продления пойдут по плану», — сказала Розенберг, что, возможно, является самым вежливым способом когда-либо сказать «удачи с этим».

Её высокая оценка и ожидаемая будущая прибыль для её поддержки зависят от быстрого строительства этого непостроенного портфеля, именно в тот момент, когда местные сообщества восстают против подобных проектов. Хотя фокус Firmus на Азии позволяет избежать растущего общественного сопротивления датацентрам в Австралии — и США, — это сопряжено с собственными препятствиями, такими как ограничения по электроэнергии и сроки строительства, говорит Розенберг. Высокая оценка Firmus также предполагала, что текущие огромные расходы на ИИ со стороны так называемых гиперскейлеров, таких как Microsoft, Google и Meta, продолжатся без снижения. Когда эти расходы замедлятся, именно сторонние датацентры могут первыми почувствовать холод.

Опираясь на классическую пятиэтапную модель пузыря экономиста Чарльза П. Киндлбергера — смещение, бум, эйфория, стресс и отвращение, — аналитик Morningstar Лохлан Хэллоуэй предупредил, что рыночные настроения вокруг Firmus вошли в фазу эйфории. Это не означает, что Firmus — пустой хайп, сказал Хэллоуэй; скорее, риск в том, платят ли инвесторы слишком высокую цену. Это различие стоит делать, ровно до тех пор, пока не наступит стадия отвращения.

Планы Firmus выйти на ASX 23 октября в рамках того, что стало бы крупнейшим IPO со времён Telstra в 1997 году, теперь под вопросом.