अपने प्रत्याशित एएसएक्स डेब्यू से कुछ ही हफ्ते पहले, फर्मस टेक्नोलॉजीज यह पता लगा रही है कि गुरुत्वाकर्षण का नियम वैल्यूएशन पर भी लागू होता है। मामले से अवगत कई सूत्रों ने गार्जियन ऑस्ट्रेलिया को बताया कि एआई डेटासेंटर कंपनी संदेहपूर्ण निवेशकों को लुभाने के लिए अपने लगभग $44 बिलियन के वैल्यूएशन को घटा रही है - या हो सकता है कि वह अपने आईपीओ को पूरी तरह से टाल दे, क्योंकि "आत्मविश्वास" जताने का इससे बेहतर तरीका और क्या होगा कि आप आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस पर संसदीय जांच से अचानक पीछे हट जाएं, उस समय जब आप दशकों में ऑस्ट्रेलिया के सबसे बड़े आईपीओ को बचाने की बेताब कोशिशों में लगे हों।

अधिकांश खतरे की घंटियाँ उस लगभग $44 बिलियन के वैल्यूएशन पर केंद्रित रही हैं, जो एक ऐसी कंपनी के लिए है जो अभी भी स्टार्ट-अप चरण में है। इसके समर्थक कुछ दिन पहले तक इस वैल्यूएशन को पाने के लिए आश्वस्त थे, लेकिन अब वे इस महीने के अंत में प्रत्याशित एएसएक्स लिस्टिंग से पहले निवेशकों के लिए सहज भाव खोजने के लिए बेताबी से पुनर्मूल्यांकन कर रहे हैं। "पूरा मामला काल्पनिक होता जा रहा था," फ्लोट के बारे में जानकारी रखने वाले एक निवेश प्रबंधक ने कहा। "यह एक ऐसा व्यवसाय है जो सैकड़ों मिलियन डॉलर खो रहा है, फिर भी इसका वैल्यूएशन हर कुछ महीनों में लगातार बढ़ता जा रहा था।" यह व्यवसाय चलाने का एक तरीका है, बशर्ते आप उस हिस्से को नजरअंदाज कर दें जहां यह सैकड़ों मिलियन डॉलर खो रहा है।

अपनी प्रत्याशित लिस्टिंग से पहले, फर्मस ने बड़े निवेशकों से धन जुटाया, जिनमें चिप निर्माता एनवीडिया और वॉल स्ट्रीट की फर्में ब्लैकस्टोन, जेन स्ट्रीट और कोट्यू शामिल हैं। लगभग एक साल पहले, फर्मस का मूल्य $2 बिलियन से कम था, जो एनवीडिया और अन्य द्वारा इक्विटी हिस्सेदारी लेते समय लगाए गए मूल्य के अनुसार था। सिर्फ एक साल से अधिक समय में, कई प्रमुख निवेशकों द्वारा किए गए लगातार पूंजी जुटाने से फर्मस का वैल्यूएशन $1.85 बिलियन से बढ़कर लगभग आठ हफ्ते पहले $15 बिलियन हो गया। कुछ दिन पहले ही यह बढ़कर लगभग $44 बिलियन हो गया, हालांकि ठंडे समर्थन के कारण इस आंकड़े को भारी रूप से घटाया जा रहा है। तो, संक्षेप में: $1.85 बिलियन, $15 बिलियन, $44 बिलियन, और अब एक उपेक्षा।

फर्मस के पास बेचने के लिए एक आकर्षक कहानी है क्योंकि यह एनवीडिया ग्राफिक्स प्रोसेसिंग यूनिट (जीपीयू), या चिप्स से भरे लिक्विड-कूल्ड "एआई फैक्ट्रियों" का निर्माण और संचालन करके बढ़ते एआई खर्च का लाभ उठाने के लिए डिज़ाइन किया गया है। लेकिन निवेशकों के सामने मुख्य जोखिम यह नहीं है कि एआई बढ़ता रहेगा या नहीं - बल्कि यह है कि क्या वे एक ऐसी कंपनी के लिए बहुत अधिक भुगतान कर रहे हैं जिसे कई परिचालन बाधाओं का सामना करना पड़ रहा है। फर्मस के पास केवल दो छोटे परिचालन स्थल हैं, साथ ही सात अनुबंधित और चार नियोजित सुविधाएं हैं। जबकि इसके पास मेटा, ओपनएआई और एनवीडिया के साथ अनुबंध हैं, मिनोटौर कैपिटल के सह-संस्थापक अरमीना रोसेनबर्ग के अनुसार, लगभग 97% अनुबंधित राजस्व उन साइटों पर है जो अभी तक बनी नहीं हैं। "आप केवल तभी ऑफर मूल्य के करीब पहुंचते हैं जब डिलीवरी, फाइनेंसिंग और नवीनीकरण सभी योजना के अनुसार हों," रोसेनबर्ग ने कहा, जो शायद किसी के द्वारा "इसमें शुभकामनाएं" कहने का सबसे विनम्र तरीका हो सकता है।

इसका उच्च मूल्यांकन, और उसे सहारा देने वाली प्रत्याशित भविष्य की आय, उस अविकसित पाइपलाइन के त्वरित निर्माण पर निर्भर करती है, ठीक उसी समय जब स्थानीय समुदाय समान विकासों के खिलाफ विद्रोह कर रहे हैं। जबकि फर्मस का एशिया पर ध्यान ऑस्ट्रेलिया - और अमेरिका - में डेटासेंटरों के खिलाफ बढ़ती सामुदायिक प्रतिक्रिया से बचाता है, यह अपने साथ अपनी चुनौतियाँ लाता है, जैसे बिजली की कमी और निर्माण समय, रोसेनबर्ग कहते हैं। फर्मस के उच्च मूल्यांकन ने यह भी मान लिया था कि तथाकथित हाइपरस्केलर्स, जैसे माइक्रोसॉफ्ट, गूगल और मेटा, से वर्तमान, भारी एआई खर्च बिना कमी के जारी रहेगा। जब यह खर्च धीमा होगा, तो यह तीसरे पक्ष के डेटासेंटर होंगे जो सबसे पहले ठंडक महसूस कर सकते हैं।

अर्थशास्त्री चार्ल्स पी किंडलबर्गर के क्लासिक पांच-चरणीय बुलबुला ढांचे - विस्थापन, उछाल, उन्माद, संकट, और घृणा - का हवाला देते हुए, मॉर्निंगस्टार के विश्लेषक लोचलन हॉलोवे ने चेतावनी दी कि फर्मस के आसपास बाजार की भावना उन्माद चरण में प्रवेश कर चुकी है। इसका मतलब यह नहीं है कि फर्मस खोखला प्रचार है, हॉलोवे ने कहा; बल्कि, जोखिम इस बात में है कि क्या निवेशक बहुत अधिक कीमत चुका रहे हैं। यह एक ऐसा अंतर है जिसे स्पष्ट करना उचित है, ठीक उस क्षण तक जब तक घृणा चरण न आ जाए।

फर्मस की 23 अक्टूबर को एएसएक्स पर लिस्ट होने की योजना, जो 1997 में टेल्स्ट्रा के बाद सबसे बड़ा आईपीओ होता, अब संदेह में है।