ASXデビューを数週間後に控えたファーマス・テクノロジーズは、評価額にも重力が働くことを発見しつつある。事情に詳しい複数の関係者がガーディアン・オーストラリアに語ったところによると、このAIデータセンター企業は懐疑的な投資家を引きつけるために、ほぼ440億ドルに達する評価額を大幅に引き下げるか、あるいは新規株式公開（IPO）そのものを完全に棚上げする可能性がある。何しろ「自信」を象徴するものと言えば、数十年ぶりのオーストラリア最大のIPOと喧伝された案件を救おうと奔走する中で、人工知能に関する議会調査から突然手を引くこと以外にないのだから。

警鐘のほとんどは、まだスタートアップ段階にある企業に対するそのほぼ440億ドルの評価額に集中している。支援者たちは数日前までこの評価額の獲得に自信を持っていたが、今や今月下旬に予定されるASX上場を前に、投資家が快く支払える水準を見つけるために必死で再価格設定を行っている。「全体が空想的になっていた」と、上場に関して説明を受けたある投資マネージャーは語った。「何億ドルも損失を出しているビジネスなのに、評価額は数か月ごとに際限なく上がり続けていた」。これはビジネスを運営する一つの方法ではある。何億ドルも損失を出している部分を無視すれば、だが。

上場を控えて、ファーマスはチップメーカーのNVIDIAやウォール街のブラックストーン、ジェーン・ストリート、コーチュを含む大口投資家から資金を調達した。ちょうど1年余り前、ファーマスはNVIDIAなどが株式を取得した際の評価額によれば、20億ドル未満の価値しかなかった。わずか1年余りで、同じ主要投資家の多くによる相次ぐ資本調達により、ファーマスの評価額は18.5億ドルから約8週間前に150億ドルへと跳ね上がった。それが数日前にはほぼ440億ドルにまで増加したが、この数字は低調な支持のために大幅に取り消されつつある。つまり、まとめると：18.5億ドル、150億ドル、440億ドル、そして今は肩をすくめるしかない。

ファーマスには、NVIDIAのGPU（グラフィックス処理ユニット）を満載した液冷式「AIファクトリー」を建設・運営することで、急増するAI支出から利益を得ようとする魅力的な話がある。しかし投資家が直面する主要なリスクは、AIが成長し続けるかどうかではなく、多くの運用上の障害に直面する企業に対して高すぎる価格を支払っているかどうかだ。ファーマスには稼働中の小規模サイトが2つしかなく、契約済み7件、計画中4件の施設がある。メタ、OpenAI、NVIDIAとの契約があるものの、契約収益の約97%はまだ建設されていないサイトに依存していると、ミノタウロス・キャピタルの共同創業者アルミナ・ローゼンバーグは指摘する。「納品、資金調達、契約更新がすべて計画通りに進んで初めて、提示価格に近づける」とローゼンバーグは述べた。これはおそらく、「頑張って」と言う最も丁寧な表現だろう。

その高い評価額とそれを支えると期待される将来の収益は、未建設のパイプラインの迅速な建設に依存しており、まさにその時に地元コミュニティが同様の開発に反発している。ファーマスがアジアに焦点を当てていることで、オーストラリアや米国で高まるデータセンターへのコミュニティの反発を避けられる一方で、電力制約や建設期間といった独自のハードルがあるとローゼンバーグは言う。ファーマスの高い評価額は、マイクロソフト、グーグル、メタなどのいわゆるハイパースケーラーによる現在の巨額のAI支出が衰えずに続くことも前提としていた。その支出が減速すれば、真っ先に冷え込みを感じるのはサードパーティのデータセンターかもしれない。

経済学者チャールズ・P・キンドルバーガーの古典的な5段階のバブル枠組み——変位、ブーム、熱狂、苦境、嫌悪——を引用し、モーニングスターのアナリスト、ロクラン・ハロウェイは、ファーマスを取り巻く市場心理が熱狂段階に入ったと警告した。それはファーマスが中身のない誇大広告だという意味ではないとハロウェイは言う。むしろリスクは、投資家が法外に高い価格を支払っているかどうかにある。これは嫌悪段階が到来するまでは、区別する価値のある違いだ。

10月23日にASXに上場する計画は、1997年のテルストラ以来最大のIPOとなるはずだったが、今や疑わしい。