Nur wenige Wochen vor ihrem erwarteten Debüt an der ASX entdeckt Firmus Technologies, dass die Schwerkraft auch für Bewertungen gilt. Mehrere mit der Angelegenheit vertraute Quellen sagten Guardian Australia, dass das KI-Rechenzentrumsunternehmen seine Bewertung von fast 44 Mrd. Dollar zusammenstreicht, um skeptische Investoren anzulocken – oder seinen Börsengang ganz auf Eis legt, denn nichts sagt „Vertrauen“ wie der abrupte Rückzug aus einer parlamentarischen Untersuchung zu künstlicher Intelligenz, während hektische Gespräche laufen, um das zu retten, was als größter Börsengang Australiens seit Jahrzehnten angepriesen wurde.

Die meisten Alarmglocken drehten sich um diese fast 44 Mrd. Dollar Bewertung für ein Unternehmen, das sich noch in der Startphase befindet. Seine Unterstützer waren sich noch vor wenigen Tagen sicher, diese Bewertung zu erzielen, doch nun wird fieberhaft neu bepreist, um ein Niveau zu finden, das Investoren vor einer erwarteten ASX-Notierung Ende dieses Monats zu zahlen bereit sind. „Das Ganze wurde allmählich fantastisch“, sagte ein mit dem Börsengang vertrauter Investmentmanager. „Es ist ein Unternehmen, das Hunderte Millionen Dollar verliert, und trotzdem stieg seine Bewertung alle paar Monate unaufhörlich weiter.“ Das ist eine Art, ein Unternehmen zu führen – vorausgesetzt, man ignoriert den Teil, in dem es Hunderte Millionen Dollar verliert.

Im Vorfeld der erwarteten Notierung sammelte Firmus Geld von großen Investoren ein, darunter der Chiphersteller Nvidia und die Wall-Street-Firmen Blackstone, Jane Street und Coatue. Vor etwas mehr als einem Jahr war Firmus weniger als 2 Mrd. Dollar wert, gemessen an der Bewertung, die Nvidia und andere bei ihren Beteiligungen ansetzten. In etwas mehr als einem Jahr trieben aufeinanderfolgende Kapitalerhöhungen vieler derselben Kerninvestoren die Bewertung von Firmus von 1,85 Mrd. auf 15 Mrd. Dollar vor etwa acht Wochen. Vor wenigen Tagen stieg sie auf fast 44 Mrd. Dollar, obwohl diese Zahl aufgrund lauwarmer Unterstützung massiv zurückgefahren wird. Also, um es zusammenzufassen: 1,85 Mrd., 15 Mrd., 44 Mrd. – und jetzt ein Schulterzucken.

Firmus hat eine verlockende Geschichte zu verkaufen, denn es ist darauf ausgelegt, vom boomenden KI-Ausgaben zu profitieren, indem es flüssigkeitsgekühlte „KI-Fabriken“ baut und betreibt, die mit Nvidia-Grafikprozessoren (GPUs) oder Chips vollgestopft sind. Doch das Hauptrisiko für Investoren ist nicht, ob KI weiter wachsen wird – sondern ob sie zu viel für ein Unternehmen zahlen, das mit vielen operativen Hindernissen konfrontiert ist. Firmus hat nur zwei kleine operative Standorte neben sieben vertraglich gesicherten und vier geplanten Einrichtungen. Während es Verträge mit Meta, OpenAI und Nvidia gibt, entfallen etwa 97 % der vertraglich vereinbarten Einnahmen auf Standorte, die noch nicht gebaut sind, so Armina Rosenberg, Mitbegründerin von Minotaur Capital. „Man kommt nur in die Nähe des Angebotspreises, wenn Lieferung, Finanzierung und Verlängerungen alle nach Plan verlaufen“, sagte Rosenberg – was möglicherweise die höflichste Art ist, die je jemand für „Viel Glück damit“ gefunden hat.

Seine hohe Bewertung und die erwarteten zukünftigen Erträge zu ihrer Stützung hängen vom zügigen Bau dieser ungebauten Pipeline ab – genau in dem Moment, in dem lokale Gemeinden gegen ähnliche Entwicklungen rebellieren. Während Firmus' Fokus auf Asien den wachsenden Widerstand der Gemeinden gegen Rechenzentren in Australien – und den USA – vermeidet, bringt er eigene Hürden mit sich, wie Stromengpässe und Bauzeiten, sagt Rosenberg. Die hohe Bewertung von Firmus ging auch davon aus, dass die derzeitigen hohen KI-Ausgaben der sogenannten Hyperscaler wie Microsoft, Google und Meta unvermindert anhalten. Wenn diese Ausgaben nachlassen, könnten die Rechenzentren Dritter zu den ersten gehören, die die Kälte spüren.

Unter Bezug auf das klassische Fünf-Phasen-Blasenmodell des Ökonomen Charles P. Kindleberger – Verdrängung, Boom, Euphorie, Not und Abneigung – warnte Morningstar-Analyst Lochlan Halloway, dass die Marktstimmung rund um Firmus die euphorische Phase erreicht habe. Das bedeute nicht, dass Firmus leerer Hype sei, sagte Halloway; vielmehr liege das Risiko darin, ob Investoren einen viel zu hohen Preis zahlen. Was eine Unterscheidung ist, die es wert ist, getroffen zu werden – genau bis die Phase der Abneigung eintritt.

Firmus' Pläne, am 23. Oktober an der ASX zu notieren, was der größte Börsengang seit Telstra 1997 gewesen wäre, sind nun fraglich.