就在预计登陆澳交所（ASX）的数周前，Firmus Technologies发现，地心引力对估值同样适用。多名了解内情的人士向《卫报澳大利亚版》透露，这家AI数据中心公司正在大幅下调其近440亿美元的估值，以吸引持怀疑态度的投资者——或者干脆彻底搁置其首次公开募股（IPO），因为没有什么比在忙于挽救这场号称澳大利亚数十年来最大IPO的焦头烂额谈判之际，突然退出议会人工智能调查更能彰显“信心”了。

大部分警讯都集中在那近440亿美元的估值上——而这家公司仍处于初创阶段。就在几天前，其支持者还信心满满地认为能够拿到这一估值，如今却手忙脚乱地重新定价，试图在本月底预期中的澳交所上市前，找到一个让投资者愿意掏钱的水平。“整件事越来越离谱了，”一位了解此次上市的基金经理说。“这是一家亏损数亿美元的企业，可它的估值却每隔几个月就不停地往上蹿。”这也算是一种经营企业的方式——只要你忽略掉它亏损数亿美元的那部分。

在预期上市前的筹备阶段，Firmus从大型投资者那里筹集了资金，包括芯片制造商英伟达（Nvidia）以及华尔街机构黑石（Blackstone）、Jane Street和Coatue。就在一年多以前，根据英伟达等公司入股时给出的估值，Firmus的价值还不到20亿美元。仅仅一年多时间，许多相同核心投资者参与的一轮又一轮融资，就把Firmus的估值从18.5亿美元推高到大约八周前的150亿美元。几天前，这一数字又攀升至近440亿美元——不过由于支持乏力，这个数字正在被大幅回调。所以，回顾一下：18.5亿、150亿、440亿，如今则是一耸肩。

Firmus有一个诱人的故事可以兜售：它的设计初衷就是搭上AI支出激增的顺风车，通过建造和运营装满英伟达图形处理器（GPU）的液冷“AI工厂”来赚钱。但投资者面临的关键风险并不是AI会不会继续增长——而是他们是否为一家面临诸多运营障碍的公司付出了过高的价格。Firmus目前只有两个小型运营站点，另有七个已签约和四个规划中的设施。虽然它已与Meta、OpenAI和英伟达签有合同，但据Minotaur Capital联合创始人阿米娜·罗森伯格（Armina Rosenberg）称，约97%的合同收入都落在尚未建成的站点上。“只有当交付、融资和续约全都按计划推进，你才能接近发行价，”罗森伯格说——这大概是有史以来有人对“祝你好运”最委婉的表达方式了。

其高估值以及支撑这一估值的预期未来盈利，依赖于那条尚未建成的项目管线能够迅速建成——而偏偏就在此时，当地社区正在对类似开发项目发起反抗。罗森伯格说，虽然Firmus把重点放在亚洲，避开了澳大利亚——以及美国——日益高涨的针对数据中心的社区反对声浪，但这也带来了自身的障碍，比如电力限制和建设周期。Firmus的高估值还假设，所谓超大规模云厂商——如微软、谷歌和Meta——当前庞大的AI支出会持续不减。当这类支出放缓时，第三方数据中心可能首当其冲感受到寒意。

借鉴经济学家查尔斯·P·金德尔伯格（Charles P Kindleberger）经典的五阶段泡沫框架——错位、繁荣、狂热、困境和厌恶——晨星（Morningstar）分析师洛克兰·哈洛韦（Lochlan Halloway）警告说，围绕Firmus的市场情绪已进入狂热阶段。哈洛韦说，这并不意味着Firmus完全是空炒作；风险在于投资者是否付出了过于高昂的代价。这个区分值得强调——直到“厌恶”阶段来临之前。

Firmus原计划于10月23日在澳交所上市，这本将是自1997年Telstra以来澳大利亚最大的IPO，如今却已充满变数。