Det finns en viss poesi i att se ett företag sprinta mot en börsnotering medan dess största utgiftspost sprinter ännu snabbare. Anthropic gav i en måndagsuppdatering av sin S-1-anmälan världen en ny inblick i datorkraftens ekonomi – och bilden är mindre "skalar effektivt" och mer "betalar genom näsan för att alla vill ha det vi säljer".

Den ursprungliga S-1:an, som släpptes förra veckan, redovisade bara ekonomin fram till den 30 juni. Den nya anmälan förlänger fönstret till den 30 september och avslöjar ett kvartal som på intäktssidan var genuint imponerande: 17 miljarder dollar, upp från 11,5 miljarder kvartalet innan. Det är den typen av tillväxt som får investerare att dregla. Tyvärr växte rörelseförlusten i samma takt, till stor del för att datorkraftskostnaderna har sin egen imponerande tillväxthistoria.

Här är siffran som borde få varje läsare av en IPO-prospekt att rysa: datorkraften slukade 58 % av intäkterna i det nya kvartalet, upp från 48 % kvartalet innan. I exakt det ögonblick då Anthropic skulle kunna charma börsinvesterare med en historia om förbättrade marginaler, rör sig marginalerna i fel riktning. Ett diagram i anmälan spårar intäkter per spenderad dollar på datorkraft, vilket nådde en topp på drygt 2x under det senaste kvartalet innan det gled tillbaka till 1,72x. Sedan början av 2025 hade den kvoten stadigt klättrat – tills den inte gjorde det.

Så vad hände? Efterfrågan. Anthropics datorkraftsfaktura nådde 10 miljarder dollar för kvartalet, inklusive vad anmälan beskriver som "5,0 miljarder dollar av datorkraft under kortfristiga åtaganden, vilket för närvarande kostar betydligt mer än jämförbar datorkraft som anskaffats under våra fleråriga åtaganden". Översatt: när du behöver datorkraft just nu och inte har låst in långsiktiga priser, betalar du premienivån. Anthropic har betalat SpaceX 1,25 miljarder dollar i månaden för datorkraft, vid sidan av miljardaffärer med Nscale, Akamai och Volta – branschens "neomoln", som erbjuder flexibla avtal till högre priser än hyperscalers.

Företaget försöker tygla detta. Man bygger ut sin egen datorkraftsbas under ett projekt kallat "Anthropic Direct", men när efterfrågan växer med nästan 50 % per kvartal kan interna ansträngningar inte hålla jämna steg. Neomolnen förblir det bästa tillgängliga alternativet, och anmälan är uppriktig om utvecklingen: "Vi förväntar oss att datorkrafts- och infrastrukturkostnader kommer att öka i absoluta dollar och förbli vår största rörelsekostnad under överskådlig framtid i takt med att ytterligare åtaganden om datorkraft blir tillgängliga för oss under fleråriga arrangemang med CSP:er, och i takt med att vi fortsätter att investera i ytterligare datorkraft."

Rättvist nog är detta champagne-problem. Intäkter som växer med nästan 50 % per kvartal brukar tysta investerarnas oro över höga datorkraftskostnader, och om efterfrågan någonsin saktar in skulle datorkraftsbilden förmodligen snabbt bli ljusare. Men anmälan är en påminnelse om hur djupt AI-laboratorier är beroende av den biljon-dollar-infrastrukturutbyggnad som pågår – och hur exponerade de är mot dess störningar. Om obligationsmarknaderna blir nervösa eller lokalt motstånd mot datacenter intensifieras under det kommande året kan Anthropic inte göra mycket åt någon av riskerna. Och endera skulle förvandla en rörig datorkraftssituation till en betydligt rörigare sådan.

För närvarande förblir framtiden för Anthropic och dess gelikar i händerna på datorkraftspriserna – vilket är ett artigt sätt att säga att AI-revolutionen drivs av elektricitet, fastigheter och obligationshandlarnas vilja att hålla festen igång.