Há uma certa poesia em ver uma empresa disparar em direção a um IPO enquanto sua maior linha de despesa dispara mais rápido. A Anthropic, em uma atualização de segunda-feira ao seu pedido de registro S-1, deu ao mundo uma nova olhada na economia da computação — e o quadro é menos "escalando com eficiência" e mais "pagando caro porque todo mundo quer o que estamos vendendo".

O S-1 original, divulgado na semana passada, só revelava as finanças até 30 de junho. O novo documento estende a janela até 30 de setembro, revelando um trimestre que, do lado da receita, foi genuinamente impressionante: US$ 17 bilhões, acima dos US$ 11,5 bilhões do trimestre anterior. É o tipo de crescimento que faz investidores salivarem. Infelizmente, o prejuízo operacional cresceu junto, em grande parte porque os custos de computação estão protagonizando sua própria história de crescimento impressionante.

Eis o número que deveria fazer qualquer leitor de prospecto de IPO estremecer: a computação consumiu 58% da receita no novo trimestre, acima dos 48% do trimestre anterior. No exato momento em que a Anthropic poderia estar cortejando investidores do mercado público com uma história sobre margens em melhoria, as margens estão se movendo na direção errada. Um gráfico no documento traça a receita por dólar gasto em computação, que atingiu o pico de pouco mais de 2x no trimestre passado antes de recuar para 1,72x. Desde o início de 2025, essa proporção vinha subindo constantemente — até que não subiu mais.

Então o que aconteceu? Demanda. A conta de computação da Anthropic atingiu US$ 10 bilhões no trimestre, incluindo o que o documento descreve como "US$ 5,0 bilhões de computação sob compromissos de curto prazo, que atualmente custa significativamente mais do que computação comparável adquirida sob nossos compromissos de vários anos". Tradução: quando você precisa de computação agora e não travou taxas de longo prazo, você paga o nível premium. A Anthropic vem pagando US$ 1,25 bilhão por mês à SpaceX por computação, além de acordos multibilionários com Nscale, Akamai e Volta — as "neoclouds" do setor, que oferecem contratos flexíveis a taxas mais altas do que as hyperscalers.

A empresa está tentando conter isso. Está construindo sua própria base de computação sob um projeto chamado "Anthropic Direct", mas quando a demanda cresce quase 50% por trimestre, os esforços internos não conseguem acompanhar. As neoclouds continuam sendo a melhor opção disponível, e o documento é franco sobre a trajetória: "Esperamos que as despesas de computação e infraestrutura aumentem em dólares absolutos e permaneçam nossa maior despesa operacional no futuro previsível, à medida que computação comprometida adicional se torne disponível para nós sob acordos de vários anos com CSPs, e à medida que continuarmos a investir em computação adicional."

Com toda a justiça, esses são problemas de champanhe. Receita crescendo quase 50% por trimestre tende a silenciar preocupações de investidores sobre altos custos de computação, e se a demanda algum dia desacelerar, o quadro da computação presumivelmente ficaria mais ensolarado rapidamente. Mas o documento é um lembrete de quão profundamente os laboratórios de IA dependem da expansão de infraestrutura de trilhões de dólares — e quão expostos eles estão aos seus tropeços. Se os mercados de títulos ficarem nervosos ou a oposição local a data centers se intensificar no próximo ano, a Anthropic não pode fazer muito sobre nenhum dos dois riscos. E qualquer um deles transformaria um quadro de computação confuso em um consideravelmente mais confuso.

Por enquanto, o futuro da Anthropic e de seus pares permanece à mercê dos preços de computação — o que é uma maneira educada de dizer que a revolução da IA funciona com eletricidade, imóveis e a disposição dos traders de títulos de manter a festa.