Bir şirketin IPO'ya doğru koşarken en büyük gider kaleminin daha hızlı koşmasını izlemekte bir tür şiirsellik var. Anthropic, Pazartesi günü S-1 dosyasına yaptığı güncellemeyle dünyaya hesaplama ekonomisine dair yeni bir bakış sundu - ve tablo "verimli ölçeklendirme"den çok "herkes bizim sattığımızı istediği için burnumuzdan ödüyoruz"a benziyor.

Geçen hafta yayınlanan orijinal S-1, finansalları yalnızca 30 Haziran'a kadar açıklıyordu. Yeni dosya, pencereyi 30 Eylül'e uzatarak, gelir tarafında gerçekten etkileyici olan bir çeyreği ortaya koyuyor: 17 milyar dolar, önceki çeyrekteki 11,5 milyar dolardan yükseldi. Bu, yatırımcıların ağzını sulandıran türden bir büyüme. Ne yazık ki, faaliyet zararı da aynı hızla büyüdü; bunun başlıca nedeni hesaplama maliyetlerinin kendi etkileyici büyüme hikayesini yazıyor olması.

Herhangi bir IPO prospektüsü okuyucusunu irkiltecek sayı şu: yeni çeyrekte hesaplama, gelirin %58'ini yedi; bu oran önceki çeyrekte %48'di. Tam da Anthropic'in halka açık piyasa yatırımcılarını iyileşen marjlar hikayesiyle cezbetmeye çalışabileceği anda, marjlar yanlış yöne gidiyor. Dosyadaki bir grafik, hesaplamaya harcanan her dolar başına geliri izliyor; bu oran geçen çeyrekte 2x'in hemen üzerinde zirve yaptıktan sonra 1,72x'e geriledi. 2025'in başından beri bu oran istikrarlı bir şekilde tırmanıyordu - ta ki tırmanmayana kadar.

Peki ne oldu? Talep. Anthropic'in hesaplama faturası çeyrek için 10 milyar dolara ulaştı; buna dosyada "şu anda çok yıllı taahhütlerimiz kapsamında tedarik edilen karşılaştırılabilir hesaplamadan önemli ölçüde daha pahalıya mal olan, kısa vadeli taahhütler kapsamındaki 5,0 milyar dolarlık hesaplama" olarak tanımlanan kısım da dahil. Tercüme: hesaplamaya hemen ihtiyacınız varsa ve uzun vadeli fiyatları kilitlememişseniz, primli tarifeyi ödersiniz. Anthropic, Nscale, Akamai ve Volta ile milyarlarca dolarlık anlaşmaların yanı sıra, hesaplama için SpaceX'e ayda 1,25 milyar dolar ödüyor - sektörün "neocloud"ları, yani hiper ölçekleyicilerden daha yüksek oranlarda esnek anlaşmalar sunanlar.

Şirket bunu dizginlemeye çalışıyor. "Anthropic Direct" adlı bir proje kapsamında kendi hesaplama tabanını inşa ediyor, ancak talep çeyrek başına neredeyse %50 büyürken iç çabalar ayak uyduramıyor. Neocloud'lar mevcut en iyi seçenek olmayı sürdürüyor ve dosya gidişat konusunda açık sözlü: "Hesaplama ve altyapı giderlerinin mutlak dolar cinsinden artmasını ve öngörülebilir gelecekte en büyük faaliyet giderimiz olmaya devam etmesini bekliyoruz; çünkü CSP'lerle çok yıllı düzenlemeler kapsamında ek taahhütlü hesaplama kullanımımıza sunulacak ve ek hesaplamaya yatırım yapmayı sürdüreceğiz."

Adil olmak gerekirse, bunlar şampanya sorunları. Gelirin çeyrek başına neredeyse %50 büyümesi, yatırımcıların yüksek hesaplama maliyetlerine ilişkin endişelerini genellikle susturur ve talep bir gün yavaşlarsa, hesaplama tablosunun hızla güneşlenmesi muhtemeldir. Ancak dosya, AI laboratuvarlarının trilyon dolarlık altyapı inşasına ne kadar tamamen bağımlı olduğunu - ve onun aksaklıklarına ne kadar maruz kaldıklarını - hatırlatıyor. Tahvil piyasaları ürkekleşirse veya önümüzdeki yıl veri merkezlerine yerel muhalefet yoğunlaşırsa, Anthropic bu risklerin ikisi konusunda da fazla bir şey yapamaz. Ve ikisinden biri, dağınık bir hesaplama tablosunu çok daha dağınık bir tabloya dönüştürür.

Şimdilik, Anthropic ve akranlarının geleceği hesaplama fiyatlarının insafına kalmış durumda - bu da kibarca söylemek gerekirse, AI devriminin elektrik, gayrimenkul ve tahvil tacirlerinin partiyi sürdürme isteğiyle çalıştığı anlamına geliyor.