Există o anumită poezie în a privi o companie cum sprintă spre un IPO în timp ce cea mai mare linie de cheltuieli a ei sprintează mai repede. Anthropic, într-o actualizare de luni a dosarului său S-1, a oferit lumii o nouă perspectivă asupra economiei calculului – iar imaginea este mai puțin „scalare eficientă” și mai mult „plătim prin nas pentru că toată lumea vrea ceea ce vindem.”

S-1-ul original, publicat săptămâna trecută, dezvăluia finanțele doar până la 30 iunie. Noua depunere extinde fereastra până la 30 septembrie, dezvăluind un trimestru care, pe partea de venituri, a fost cu adevărat impresionant: 17 miliarde de dolari, în creștere de la 11,5 miliarde în trimestrul anterior. Acesta este genul de creștere care îi face pe investitori să saliveze. Din păcate, pierderea operațională a crescut la fel, în mare parte pentru că costurile de calcul au propria lor poveste de creștere impresionantă.

Iată numărul care ar trebui să facă orice cititor de prospect IPO să se strâmbe: calculul a înghițit 58% din venituri în noul trimestru, în creștere de la 48% în trimestrul anterior. Exact în momentul în care Anthropic ar putea atrage investitori de pe piața publică cu o poveste despre marje în îmbunătățire, marjele se mișcă în direcția greșită. Un grafic din dosar urmărește venitul pe dolar cheltuit pe calcul, care a atins un vârf de puțin peste 2x în trimestrul trecut, înainte de a aluneca înapoi la 1,72x. De la începutul anului 2025, acest raport a crescut constant – până când nu a mai făcut-o.

Deci ce s-a întâmplat? Cererea. Factura de calcul a Anthropic a ajuns la 10 miliarde de dolari pentru trimestru, inclusiv ceea ce dosarul descrie ca „5,0 miliarde de dolari de calcul în angajamente pe termen scurt, care în prezent costă semnificativ mai mult decât calculul comparabil procurat în cadrul angajamentelor noastre multianuale.” Traducere: când ai nevoie de calcul acum și nu ai blocat tarife pe termen lung, plătești nivelul premium. Anthropic a plătit SpaceX 1,25 miliarde de dolari pe lună pentru calcul, alături de acorduri de miliarde de dolari cu Nscale, Akamai și Volta – „neocloud-urile” industriei, care oferă oferte flexibile la tarife mai mari decât hyperscalerii.

Compania încearcă să țină sub control acest lucru. Își construiește propria bază de calcul în cadrul unui proiect numit „Anthropic Direct”, dar când cererea crește cu aproape 50% pe trimestru, eforturile interne nu pot ține pasul. Neocloud-urile rămân cea mai bună opțiune disponibilă, iar dosarul este sincer cu privire la traiectorie: „Ne așteptăm ca cheltuielile cu calculul și infrastructura să crească în dolari absoluți și să rămână cea mai mare cheltuială operațională a noastră în viitorul previzibil, pe măsură ce calcul suplimentar angajat devine disponibil pentru noi în cadrul aranjamentelor multianuale cu CSP-uri și pe măsură ce continuăm să investim în calcul suplimentar.”

Corect spus, acestea sunt probleme de șampanie. Veniturile care cresc cu aproape 50% pe trimestru tind să liniștească îngrijorările investitorilor cu privire la costurile mari de calcul, iar dacă cererea va încetini vreodată, imaginea calculului probabil se va însenina rapid. Dar dosarul este un memento al cât de profund depind laboratoarele AI de extinderea infrastructurii de un trilion de dolari – și cât de expuse sunt la hicupurile acesteia. Dacă piețele de obligațiuni devin nervoase sau opoziția locală față de centrele de date se intensifică în următorul an, Anthropic nu poate face mare lucru în privința niciunuia dintre aceste riscuri. Și oricare dintre ele ar transforma o imagine încurcată a calculului într-una considerabil mai încurcată.

Deocamdată, viitorul Anthropic și al semenilor săi rămâne la mila prețurilor de calcul – ceea ce este o modalitate politicoasă de a spune că revoluția AI funcționează pe electricitate, imobiliare și disponibilitatea traderilor de obligațiuni de a ține petrecerea în desfășurare.