企業がIPOに向けて全力疾走する一方で、その最大の費用項目がさらに速く疾走するのを見るのは、ある種の詩的な光景だ。アンソロピックは月曜日のS-1提出書類の更新で、計算コストの経済学について世界に新たな視点を提供した。その姿は「効率的にスケールしている」というより、「皆が我々の売り物を欲しがるから鼻血が出るほど金を払っている」というものだ。

先週公開された当初のS-1は、6月30日までの財務情報しか開示していなかった。新しい提出書類は対象期間を9月30日まで延長し、収益面では実に印象的な四半期を明らかにした。170億ドルで、前四半期の115億ドルから増加した。投資家がよだれを垂らすような成長だ。残念ながら、営業損失もそれに並行して増加した。主な理由は、計算コストが独自の印象的な成長物語を展開しているからだ。

IPO目論見書を読む者なら誰でも顔をしかめるはずの数字がある。新しい四半期では、計算コストが収益の58%を占め、前四半期の48%から上昇した。アンソロピックが公開市場の投資家にマージン改善の物語で誘いをかけられるまさにその瞬間に、マージンは間違った方向に動いている。提出書類のグラフは、計算コスト1ドル当たりの収益を追跡しており、直近四半期に2倍強でピークをつけた後、1.72倍に後退した。2025年の初めから、この比率は着実に上昇していた――そうでなくなるまでは。

何が起きたのか？需要だ。アンソロピックの計算コスト請求額は四半期で100億ドルに達し、その中には提出書類が「短期契約に基づく計算コスト50億ドル。これは現在、複数年契約で調達した同等の計算コストよりも大幅に高くつく」と説明するものが含まれる。翻訳すれば、今すぐ計算資源が必要で長期料金を確保していないなら、プレミアム料金を払うことになる。アンソロピックは計算資源のためにスペースXに月12.5億ドルを支払っており、さらにNscale、Akamai、Voltaとの数十億ドル規模の契約もある――業界の「ネオクラウド」で、ハイパースケーラーより高い料金で柔軟な契約を提供している。

同社はこれを抑え込もうとしている。「Anthropic Direct」と呼ばれるプロジェクトで自社の計算基盤を構築中だが、需要が四半期ごとにほぼ50%成長している状況では、内部の取り組みは追いつけない。ネオクラウドが依然として最良の選択肢であり、提出書類はその軌道について率直だ。「追加のコミット済み計算資源がCSPとの複数年契約の下で利用可能になるにつれ、また追加の計算資源への投資を続けるにつれ、計算およびインフラ費用は絶対額で増加し、予見可能な将来にわたって当社の最大の営業費用であり続けると予想する。」

公平に言えば、これはシャンパンの問題だ。四半期ごとにほぼ50%の収益成長は、高い計算コストに対する投資家の懸念を静める傾向があり、需要が減速すれば計算コストの状況はすぐに明るくなるだろう。しかし提出書類は、AIラボが兆ドル規模のインフラ構築にどれほど完全に依存しているか、そしてそのつまずきにどれほどさらされているかを思い出させる。債券市場が神経質になったり、データセンターへの地元の反対が来年に強まったりすれば、アンソロピックはどちらのリスクにもほとんど打つ手がない。そしてどちらかが起きれば、乱れた計算コストの状況はさらにかなり乱れたものになる。

今のところ、アンソロピックとその同業者の未来は計算コストの価格次第だ――これはAI革命が電気、不動産、そして債券トレーダーがパーティーを続ける意欲で動いていると言う丁寧な表現である。