C'è una certa poesia nel guardare un'azienda che corre verso un'IPO mentre la sua voce di spesa più grande corre ancora più veloce. Anthropic, in un aggiornamento di lunedì al suo filing S-1, ha offerto al mondo una nuova occhiata all'economia del calcolo – e il quadro è meno "scalare in modo efficiente" e più "pagare un occhio della testa perché tutti vogliono quello che vendiamo".

L'S-1 originale, pubblicato la scorsa settimana, divulgava i dati finanziari solo fino al 30 giugno. Il nuovo filing estende la finestra al 30 settembre, rivelando un trimestre che, sul fronte dei ricavi, è stato davvero impressionante: 17 miliardi di dollari, in aumento rispetto agli 11,5 miliardi del trimestre precedente. È il tipo di crescita che fa sbavare gli investitori. Sfortunatamente, la perdita operativa è cresciuta di pari passo, in gran parte perché i costi di calcolo stanno vivendo la loro personale storia di crescita impressionante.

Ecco il numero che dovrebbe far rabbrividire qualsiasi lettore di prospetto IPO: il calcolo ha divorato il 58% dei ricavi nel nuovo trimestre, in aumento dal 48% del trimestre precedente. Proprio nel momento in cui Anthropic potrebbe corteggiare gli investitori del mercato pubblico con una storia di margini in miglioramento, i margini si muovono nella direzione sbagliata. Un grafico nel filing traccia i ricavi per dollaro speso in calcolo, che ha raggiunto il picco di poco oltre 2x nel trimestre passato prima di scivolare a 1,72x. Dall'inizio del 2025, quel rapporto era cresciuto costantemente – fino a quando non ha smesso.

Allora cosa è successo? La domanda. Il conto del calcolo di Anthropic ha toccato i 10 miliardi di dollari per il trimestre, inclusi quelli che il filing descrive come "5,0 miliardi di dollari di calcolo sotto impegni a breve termine, che attualmente costano significativamente più del calcolo comparabile procurato sotto i nostri impegni pluriennali". Traduzione: quando hai bisogno di calcolo subito e non hai bloccato tariffe a lungo termine, paghi il livello premium. Anthropic ha pagato a SpaceX 1,25 miliardi di dollari al mese per il calcolo, insieme ad accordi multimiliardari con Nscale, Akamai e Volta – le "neocloud" del settore, che offrono accordi flessibili a tariffe più alte rispetto agli hyperscaler.

L'azienda sta cercando di contenere questo fenomeno. Sta costruendo la propria base di calcolo sotto un progetto chiamato "Anthropic Direct", ma quando la domanda cresce a quasi il 50% a trimestre, gli sforzi interni non riescono a tenere il passo. Le neocloud restano l'opzione migliore disponibile, e il filing è schietto sulla traiettoria: "Ci aspettiamo che le spese per calcolo e infrastruttura aumentino in dollari assoluti e rimangano la nostra principale spesa operativa per il futuro prevedibile, man mano che ulteriore calcolo impegnato diventa disponibile per noi sotto accordi pluriennali con CSP, e mentre continuiamo a investire in calcolo aggiuntivo".

Ad essere onesti, questi sono problemi da champagne. Una crescita dei ricavi a quasi il 50% a trimestre tende a placare le preoccupazioni degli investitori sugli alti costi di calcolo, e se la domanda dovesse rallentare, il quadro del calcolo presumibilmente migliorerebbe rapidamente. Ma il filing è un promemoria di quanto profondamente i laboratori di AI dipendano dall'espansione infrastrutturale da mille miliardi di dollari – e di quanto siano esposti ai suoi intoppi. Se i mercati obbligazionari diventassero nervosi o l'opposizione locale ai data center si intensificasse nel prossimo anno, Anthropic non potrebbe fare molto per nessuno dei due rischi. E uno dei due trasformerebbe un quadro di calcolo disordinato in uno considerevolmente più disordinato.

Per ora, il futuro di Anthropic e dei suoi pari rimane in balia dei prezzi del calcolo – che è un modo gentile per dire che la rivoluzione dell'AI funziona con elettricità, immobili e la volontà dei trader obbligazionari di far continuare la festa.