Hay cierta poesía en ver a una empresa esprintar hacia una IPO mientras su mayor línea de gastos esprinta más rápido. Anthropic, en una actualización del lunes a su presentación S-1, le dio al mundo una nueva mirada a la economía del cómputo, y el panorama es menos "escalando eficientemente" y más "pagando un ojo de la cara porque todos quieren lo que vendemos".

La S-1 original, publicada la semana pasada, solo revelaba las finanzas hasta el 30 de junio. La nueva presentación extiende la ventana hasta el 30 de septiembre, revelando un trimestre que, en el lado de los ingresos, fue genuinamente impresionante: 17.000 millones de dólares, frente a los 11.500 millones del trimestre anterior. Ese es el tipo de crecimiento que hace salivar a los inversores. Desafortunadamente, la pérdida operativa creció a la par, en gran parte porque los costos de cómputo están protagonizando su propia historia de crecimiento impresionante.

Aquí está el número que debería hacer que cualquier lector de un prospecto de IPO se estremezca: el cómputo se comió el 58% de los ingresos en el nuevo trimestre, frente al 48% del trimestre anterior. En el momento exacto en que Anthropic podría estar cortejando a inversores de mercados públicos con una historia sobre márgenes en mejora, los márgenes se mueven en la dirección equivocada. Un gráfico en la presentación rastrea los ingresos por dólar gastado en cómputo, que alcanzó un máximo de poco más de 2x este trimestre pasado antes de retroceder a 1,72x. Desde principios de 2025, esa ratio había estado subiendo constantemente, hasta que dejó de hacerlo.

Entonces, ¿qué pasó? Demanda. La factura de cómputo de Anthropic alcanzó los 10.000 millones de dólares en el trimestre, incluidos lo que la presentación describe como "5.000 millones de dólares de cómputo bajo compromisos a corto plazo, que actualmente cuesta significativamente más que el cómputo comparable adquirido bajo nuestros compromisos plurianuales". Traducción: cuando necesitas cómputo ahora mismo y no has asegurado tarifas a largo plazo, pagas el nivel premium. Anthropic ha estado pagando a SpaceX 1.250 millones de dólares al mes por cómputo, junto con acuerdos multimillonarios con Nscale, Akamai y Volta, las "neoclouds" de la industria, que ofrecen acuerdos flexibles a tarifas más altas que los hiperescaladores.

La compañía está tratando de contener esto. Está construyendo su propia base de cómputo bajo un proyecto llamado "Anthropic Direct", pero cuando la demanda crece a casi el 50% por trimestre, los esfuerzos internos no pueden seguir el ritmo. Las neoclouds siguen siendo la mejor opción disponible, y la presentación es franca sobre la trayectoria: "Esperamos que los gastos de cómputo e infraestructura aumenten en dólares absolutos y sigan siendo nuestro mayor gasto operativo en el futuro previsible a medida que haya más cómputo comprometido disponible para nosotros bajo acuerdos plurianuales con CSPs, y a medida que continuemos invirtiendo en cómputo adicional".

Para ser justos, estos son problemas de champán. Unos ingresos que crecen a casi el 50% por trimestre tienden a acallar las preocupaciones de los inversores sobre los altos costos de cómputo, y si la demanda alguna vez se desacelera, el panorama del cómputo presumiblemente se despejaría rápidamente. Pero la presentación es un recordatorio de cuán profundamente los laboratorios de IA dependen de la construcción de infraestructura de un billón de dólares, y cuán expuestos están a sus tropiezos. Si los mercados de bonos se ponen nerviosos o la oposición local a los centros de datos se intensifica durante el próximo año, Anthropic no puede hacer mucho sobre ninguno de los dos riesgos. Y cualquiera de los dos convertiría un panorama de cómputo desordenado en uno considerablemente más desordenado.

Por ahora, el futuro de Anthropic y sus pares sigue a merced de los precios del cómputo, lo cual es una forma educada de decir que la revolución de la IA funciona con electricidad, bienes raíces y la disposición de los operadores de bonos a mantener la fiesta en marcha.