IPO를 향해 전력 질주하는 회사와, 그보다 더 빠르게 질주하는 최대 비용 항목을 지켜보는 데는 일종의 시적 감성이 있다. 앤트로픽은 월요일 S-1 제출 서류 업데이트를 통해 컴퓨트 경제성에 대한 새로운 모습을 세상에 공개했는데, 그 그림은 "효율적으로 확장 중"이라기보다는 "모두가 우리가 파는 걸 원하기 때문에 코를 털리며 돈을 내는 중"에 가깝다.

지난주 공개된 원래 S-1은 6월 30일까지의 재무만 공개했다. 새로운 서류는 기간을 9월 30일까지 연장하며, 매출 측면에서 진정으로 인상적인 분기를 드러냈다: 170억 달러로, 전 분기 115억 달러에서 증가했다. 이는 투자자들의 침을 흘리게 만드는 종류의 성장이다. 안타깝게도 영업 손실도 함께 커졌는데, 주로 컴퓨트 비용이 자체적으로 인상적인 성장 스토리를 쓰고 있기 때문이다.

어떤 IPO 투자설명서 독자라도 움찔하게 만들 숫자가 있다: 새 분기에 컴퓨트가 매출의 58%를 잡아먹었으며, 이는 전 분기 48%에서 상승한 것이다. 앤트로픽이 개선되는 마진에 대한 이야기로 공공시장 투자자들의 환심을 살 수 있는 바로 그 순간에, 마진은 잘못된 방향으로 움직이고 있다. 서류의 한 차트는 컴퓨트에 지출한 1달러당 매출을 추적하는데, 이는 지난 분기에 2배를 약간 웃돌며 정점을 찍은 후 1.72배로 다시 미끄러졌다. 2025년 초부터 이 비율은 꾸준히 상승해왔는데, 그렇지 않게 된 순간이 온 것이다.

그래서 무슨 일이 있었나? 수요다. 앤트로픽의 컴퓨트 청구서는 해당 분기에 100억 달러에 달했으며, 여기에는 서류가 "단기 약정에 따른 50억 달러의 컴퓨트로, 현재 우리의 다년 약정에 따라 조달된 비교 가능한 컴퓨트보다 상당히 더 많은 비용이 든다"라고 설명한 부분이 포함된다. 번역하자면: 지금 당장 컴퓨트가 필요하고 장기 요금을 확보하지 못했다면, 프리미엄 등급을 지불하는 것이다. 앤트로픽은 Nscale, Akamai, Volta와의 수십억 달러 규모 계약과 함께 SpaceX에 컴퓨트 비용으로 월 12억 5천만 달러를 지불해왔는데, 이들은 하이퍼스케일러보다 높은 요금으로 유연한 계약을 제공하는 업계의 "네오클라우드"다.

회사는 이를 억제하려고 노력 중이다. "Anthropic Direct"라는 프로젝트로 자체 컴퓨트 기반을 구축하고 있지만, 수요가 분기마다 거의 50%씩 성장할 때 내부 노력은 속도를 맞출 수 없다. 네오클라우드가 여전히 최선의 선택이며, 서류는 그 궤도에 대해 솔직하다: "우리는 컴퓨트 및 인프라 비용이 절대 달러 기준으로 증가하고, CSP와의 다년 약정에 따라 추가 약정 컴퓨트가 확보되고 추가 컴퓨트에 계속 투자함에 따라 예측 가능한 미래 동안 우리의 최대 영업 비용으로 남을 것으로 예상한다."

공정하게 말하자면, 이는 샴페인 문제다. 분기마다 거의 50% 성장하는 매출은 높은 컴퓨트 비용에 대한 투자자 우려를 잠재우는 경향이 있으며, 수요가 언젠가 둔화된다면 컴퓨트 상황은 아마도 빠르게 맑아질 것이다. 그러나 이 서류는 AI 연구소들이 조 달러 규모의 인프라 구축에 얼마나 철저히 의존하고 있는지, 그리고 그 문제에 얼마나 노출되어 있는지를 상기시킨다. 채권 시장이 불안해하거나 데이터 센터에 대한 지역 반대가 내년에 심화된다면, 앤트로픽은 두 위험 모두에 대해 별로 할 수 있는 일이 없다. 그리고 둘 중 하나라도 지저분한 컴퓨트 상황을 훨씬 더 지저분하게 만들 것이다.

현재로서는 앤트로픽과 동료들의 미래는 컴퓨트 가격의 자비에 달려 있다. 이는 AI 혁명이 전력, 부동산, 그리고 파티를 계속 이어가려는 채권 트레이더들의 의지 위에서 돌아간다는 것을 정중하게 표현한 말이다.