Jest pewna poezja w patrzeniu, jak firma pędzi ku IPO, podczas gdy jej największa pozycja kosztowa pędzi jeszcze szybciej. Anthropic, w poniedziałkowej aktualizacji swojego wniosku S-1, dał światu świeże spojrzenie na ekonomikę obliczeń – a obraz jest mniej „efektywne skalowanie”, a bardziej „płacenie przez nos, bo wszyscy chcą tego, co sprzedajemy”.

Oryginalny S-1, opublikowany w zeszłym tygodniu, ujawniał finanse tylko do 30 czerwca. Nowy dokument wydłuża okno do 30 września, ukazując kwartał, który po stronie przychodów był naprawdę imponujący: 17 miliardów dolarów, w górę z 11,5 miliarda kwartał wcześniej. To rodzaj wzrostu, który sprawia, że inwestorzy ślinią się. Niestety, strata operacyjna rosła wraz z nim, głównie dlatego, że koszty obliczeń opowiadają własną imponującą historię wzrostu.

Oto liczba, która powinna przyprawić o skurcz każdego czytelnika prospektu IPO: obliczenia pochłonęły 58% przychodów w nowym kwartale, w górę z 48% kwartał wcześniej. W dokładnie tym momencie, gdy Anthropic mógłby uwodzić inwestorów z rynku publicznego opowieścią o poprawiających się marżach, marże zmierzają w złym kierunku. Wykres w dokumencie śledzi przychód na dolara wydanego na obliczenia, który w minionym kwartale osiągnął szczyt nieco powyżej 2x, po czym spadł z powrotem do 1,72x. Od początku 2025 roku ten stosunek stale rósł – aż przestał.

Więc co się stało? Popyt. Rachunek za obliczenia Anthropic osiągnął 10 miliardów dolarów za kwartał, w tym to, co dokument opisuje jako „5,0 miliarda dolarów obliczeń w ramach krótkoterminowych zobowiązań, które obecnie kosztują znacznie więcej niż porównywalne obliczenia pozyskane w ramach naszych wieloletnich zobowiązań”. Tłumaczenie: kiedy potrzebujesz obliczeń teraz i nie zabezpieczyłeś długoterminowych stawek, płacisz stawkę premium. Anthropic płaci SpaceX 1,25 miliarda dolarów miesięcznie za obliczenia, obok wielomiliardowych umów z Nscale, Akamai i Volta – branżowymi „neokloudami”, które oferują elastyczne umowy po wyższych stawkach niż hiperskalerzy.

Firma próbuje to opanować. Buduje własną bazę obliczeniową w ramach projektu o nazwie „Anthropic Direct”, ale gdy popyt rośnie w tempie prawie 50% na kwartał, wewnętrzne wysiłki nie nadążają. Neokloude pozostają najlepszą dostępną opcją, a dokument jest szczery co do trajektorii: „Oczekujemy, że wydatki na obliczenia i infrastrukturę wzrosną w wartościach bezwzględnych i pozostaną naszym największym kosztem operacyjnym w dającej się przewidzieć przyszłości, w miarę jak dodatkowe zobowiązane obliczenia staną się dla nas dostępne w ramach wieloletnich umów z CSP i w miarę jak będziemy kontynuować inwestycje w dodatkowe obliczenia”.

Uczciwie rzecz biorąc, to problemy z gatunku szampańskich. Przychody rosnące w tempie prawie 50% na kwartał zwykle uciszają obawy inwestorów o wysokie koszty obliczeń, a gdyby popyt kiedykolwiek zwolnił, obraz obliczeń przypuszczalnie szybko by się poprawił. Ale dokument przypomina, jak bardzo laboratoria AI zależą od bilionowej rozbudowy infrastruktury – i jak bardzo są narażone na jej potknięcia. Jeśli rynki obligacji staną się nerwowe lub lokalny sprzeciw wobec centrów danych nasili się w ciągu najbliższego roku, Anthropic niewiele może zrobić z żadnym z tych ryzyk. A każde z nich zamieniłoby bałagan w obliczeniach w znacznie większy bałagan.

Na razie przyszłość Anthropic i jego konkurentów pozostaje na łasce cen obliczeń – co jest uprzejmym sposobem powiedzenia, że rewolucja AI działa na elektryczności, nieruchomościach i woli handlarzy obligacji, by podtrzymać zabawę.