イングランド銀行が、プライベートクレジット部門に関連する融資のバークレイズの処理に規制の目を向けていると報じられている——誰かが痛い目に遭うまで皆が楽しい時間を過ごす、金融界でますます人気のあの角落だ。フィナンシャル・タイムズ紙によると、イングランド銀行の規制部門であるプルーデンス規制機構（PRA）は、バークレイズ内部の関係者から懸念が提起されたことを受け、今年に入ってからこの問題の見直しを開始した。リスク管理についての記事の書き出しとして、これほど望ましくない一文はない。

懸念の中心は、バークレイズがプライベートクレジット企業に提供する融資の資金調達に使ったデリバティブ——原資産のパフォーマンスを追跡する金融契約であるトータル・リターン・スワップ——をどのように記帳したかにあった。これらのスワップは誤ったポートフォリオに記録されていたとされ、そのおかげで実際よりもリスクが低く見えるという便利な副作用があった。銀行業においてこれは、ガソリンの領収書を「文房具」の項目に filed して、税務署が忙しい週であることを願うようなものだ。

報道によれば、その含意は、銀行が潜在的な損失をカバーするのに十分な資本を保有していなかった可能性があり、またこの取り決めが収益性をよく見せていた可能性があるということだ。FTが引用した関係者によると、バークレイズはデリバティブを使ってプライベートクレジット融資への数十億ドル規模のエクスポージャーを積み上げていたとされる。

バークレイズはもちろん、そんな話は受け入れていない。「バークレイズのトータル・リターン・スワップの処理は、会計および規制資本要件に準拠している」と銀行は述べ、特定の資産をどこに記帳するかを決める際に資本ルールに従ったと付け加えた。「それらの条件は満たされており、内部および外部アドバイザーによる適切なガバナンスによって裏付けられていた」と主張した。銀行はプライベートクレジット部門への総エクスポージャーを約150億ポンドとし、そのうち関連デリバティブは3億ポンドを占めるとした——この数字は、安心できるほど小さいのか、それとも規制当局が二度読みしたくなる類の詳細なのか、いずれかだ。

市場は市場らしく、いつもの冷静さで反応した。バークレイズの株価は月曜日に3.5%下落し、銀行セクター全体の売りが広がる中でFTSE100種総合株価指数の下落率2位となった。銀行は木曜日に最新の決算を発表する予定で、これについて存分に議論する絶好の機会になるはずだ。

タイミングは少なくとももう一つの方向で気まずい。この見直しは、新PRA長官のキャサリン・ブラディックにとって居心地の悪いものになる可能性がある。彼女は今年の春に銀行規制当局のトップに就任する前、6年間バークレイズの戦略政策責任者および最高経営責任者の上級顧問を務めていた。イングランド銀行は、ブラディックが2026年末までバークレイズに関連するすべての事項から回避されていると述べた——このクーリングオフ期間は、スレッドニードル街の誰かが「見た目」という概念を聞いたことがあることを示唆している。

昨年、バークレイズの最高経営責任者CS・ヴェンカタクリシュナンは、批判者が融資基準が緩んだと懸念する業界であるプライベートクレジットへのエクスポージャーを管理するための適切な管理態勢が銀行にあると主張した。プライベートクレジット企業——シャドーバンキング部門の中核——は、顧客ローンや預金に頼るのではなく、投資家の資金を使って企業への融資を行い、その結果として規制が少ない。伝統的な銀行は、活況を呈する市場を逃すまいと、プライベートクレジット企業やそのファンドに直接融資を始め、同時にプライベートクレジット企業から借り入れている企業にも融資し、さらに多くの銀行がプライベートクレジット取引で資産運用会社と提携している。

批判者は、プライベートクレジットの関係者が誰に融資するかについて甘すぎると懸念しており、規制当局は、何らかの影響が今や業界と深く絡み合う伝統的銀行を不安定にさせる可能性があると警告している。高まる不安は今年初め、一部のプライベートクレジットファンドからの数十億ポンド規模の解約急増を引き起こし、一部のファンドは顧客が引き出せる額に上限を設けざるを得なくなった。

業界は、いくつかの著名企業の破綻を受けて回復を試みている。