Государственный долг США на прошлой неделе достиг 40 триллионов долларов. Эта цифра, безусловно, вызывает желание паниковать - разум поражается от количества нулей. Но хотя долг уже десятилетиями исчисляется триллионами, не все считают это проблемой.

Одна группа экономистов годами предупреждала об опасностях большого долга: бюджетные ястребы предсказывали, что если страна продолжит тратить и не будет достаточно повышать налоги, чтобы не отставать, то возникший финансовый кризис может быть разрушительным. Но другие - голуби - отмахивались от этого. Их точка зрения заключалась в том, что пока ВВП США растет быстрее, чем процентная ставка по долгу, Казначейство сможет без особых проблем рефинансировать свои облигации. На протяжении большей части 2010-х годов это было по сути статус-кво, и паника по поводу долга была приглушенной.

Мы далеки от полного краха рынка казначейских облигаций, и тем не менее за последние пару лет некоторые экономисты, которые когда-то были более голубиными, перешли в другую команду. Марта Гимбел, исполнительный директор Бюджетной лаборатории в Йеле и автор недавней статьи в The Atlantic по этому вопросу, сказала мне, что отчасти причина, по которой эти экономисты меняют позицию, заключается в том, что они начинают понимать, что процентные ставки, вероятно, будут повышенными в течение довольно долгого времени. Средняя процентная ставка по долгу США - та самая вторая переменная, на которую смотрят голуби, - уже несколько лет относительно высока и только растет. В 2021 году она колебалась около 1,5 процента, а сейчас составляет примерно 3,4 процента. Доходность 30-летних казначейских облигаций более чем удвоилась с 2021 года. «Я не была бюджетным ястребом, и это отражало динамику» 2010-х годов, когда ставки были ниже, - сказала мне Гимбел. Теперь, по ее словам, «среда изменилась».

Почему ставки растут? Реакция ФРС на инфляцию - одна из причин. Это также может быть связано с экстремальными инвестициями в ИИ и спросом этих компаний на кредит. И это, вероятно, связано с паникой по поводу дефицита - опасениями по поводу роста государственного долга и способности правительства его обслуживать. Инвесторы начинают считать долгосрочные казначейские облигации более рискованными, чем раньше, и требуют больше денег в обмен на принятие долга США. В то же время федеральное правительство не проявляет реального желания использовать два своих основных рычага для сокращения долга: сокращение расходов и повышение налогов.

Джаред Бернстайн, бывший глава Совета экономических консультантов Джо Байдена, написал в The Atlantic несколько месяцев назад, что он «перешел от голубя к ястребу» - и сказал мне на этой неделе, что отчасти именно самоуспокоенность правительства по этому вопросу побудила его к этому изменению. «Ни одна из сторон, похоже, не особенно мотивирована что-либо с этим делать», - сказал он. Вместо того чтобы заниматься проблемой долга, политики обеих партий за последние 25 лет вводили крупные налоговые сокращения и увеличивали расходы. США в прошлом году были лишены кредитного рейтинга крупным рейтинговым агентством, отчасти из-за растущего долга. Закон «Один большой красивый законопроект» добавит, по оценкам, 4,7 триллиона долларов к дефициту к 2035 году, а усилия Дональда Трампа по сокращению иммиграции добавят еще полтриллиона к этой цифре за тот же период, согласно Бюджетному управлению Конгресса.

Несмотря на некоторые недавние попытки краткосрочной стабилизации, его администрация не сделала многого, чтобы заверить кредиторов страны, что все в порядке; теперь они, похоже, в результате требуют более высокой доходности. Когда доходность долгосрочных облигаций растет, как это происходит, повседневные формы заимствований, такие как ставки по ипотеке и студенческие кредиты, также имеют тенденцию дорожать. Вот почему доходность в конечном счете является «вопросом кухонного стола, так же как и инфляция», - сказал мне Эрни Тедески, бывший главный экономист Совета экономических консультантов Белого дома.

На прошлой неделе, в очевидной попытке снизить доходность, Министерство финансов объявило, что более чем удвоит объем выкупа долгосрочных облигаций.