上周，美国国家债务达到了40万亿美元。这个数字确实让人感觉值得恐慌——那些零让人眼花缭乱。但尽管债务几十年来一直处于数万亿美元的水平，并非所有人都认为这是个问题。

一派经济学家多年来一直在警告高债务的风险：预算鹰派预测，如果国家继续支出而不提高税收以跟上步伐，由此引发的财政危机可能是毁灭性的。但其他人——鸽派——对此不以为意。他们的观点是，只要美国GDP增速快于其债务支付的利率，财政部就能在不大有问题的情况下继续滚动其债券。在2010年代的大部分时间里，这基本上是常态，债务恐慌被抑制了。

我们远未达到国债市场完全崩溃的地步，然而，在过去几年里，一些曾经更为鸽派的经济学家已经转换了阵营。耶鲁大学预算实验室执行主任、最近在《大西洋月刊》上撰写相关文章的作者玛莎·金贝尔告诉我，这些经济学家转变的部分原因是他们开始意识到利率“可能会在相当长一段时间内保持高位”。美国债务的平均利率——鸽派关注的第二个变量——多年来一直相对较高，而且还在增长。2021年它徘徊在1.5%左右，现在大约为3.4%。30年期国债收益率自2021年以来已翻了一倍多。“我不是赤字鹰派，这反映了2010年代利率较低时的动态，”金贝尔告诉我。现在，她说，“环境已经改变了。”

为什么利率在上升？美联储对通胀的反应是一个原因。这也可能与对人工智能的极端投资以及这些公司对信贷的需求有关。而且很可能与赤字恐慌有关——对国家债务扩张及其可持续性的担忧。投资者开始认为长期国债比以往风险更高，他们要求更多的回报以换取承担美国债务。与此同时，联邦政府没有表现出真正的意愿来拉动其减少债务的两个主要杠杆：削减支出和提高税收。

乔·拜登经济顾问委员会前主席贾里德·伯恩斯坦几个月前在《大西洋月刊》上写道，他已经“从鸽派转为鹰派”——并本周告诉我，部分原因是政府在这个问题上的自满促使了这一转变。“双方似乎都没有特别动力对此采取任何行动，”他说。在过去的25年里，两党政客没有处理债务问题，而是实施了重大减税并增加了支出。去年春天，美国被一家主要评级机构下调了信用评级，部分原因是债务上升。《一项大而美的法案》预计到2035年将增加约4.7万亿美元的赤字，而唐纳德·特朗普减少移民的努力将在同一时期再增加5000亿美元，根据国会预算办公室的数据。

尽管最近有一些短期稳定尝试，但他的政府并没有采取太多措施来向国家债权人保证一切正常；他们现在似乎因此要求更高的收益率。当长期债券收益率上升时，就像一直以来的那样，日常借贷形式如抵押贷款利率和学生贷款也往往变得更昂贵。这就是为什么收益率最终“在厨房餐桌问题上的意义与通胀相同”，白宫经济顾问委员会前首席经济学家厄尼·特德斯基告诉我。

上周，显然为了压低收益率，财政部宣布将把其长期债券回购规模增加一倍以上。