Em uma reviravolta que não surpreende absolutamente ninguém que já leu um relatório sobre cadeias de suprimentos, a gigante do fast fashion Shein viu suas ações despencarem em sua tão aguardada estreia em Hong Kong nesta terça-feira, provando que o apetite do mercado por vestidos ultra baratos pode ter limites.
A empresa, que um dia sonhou com uma avaliação de US$ 100 bilhões, agora se vê valendo cerca de um quarto disso - US$ 26,3 bilhões para ser preciso - depois de precificar suas ações em HK$ 48,56 cada e levantar sólidos HK$ 13,6 bilhões (US$ 1,7 bilhão; £ 1,3 bilhão). Mas ao meio-dia, as ações caíam cerca de 3,5% para pouco menos de HK$ 47, depois de despencarem até 10% mais cedo.
Está longe dos dias de glória em que a Shein era a rainha indiscutível dos 'Shein Hauls' e das compras online da era da pandemia. Mas como o CFO Leigh Gui declarou orgulhosamente na cerimônia de listagem - depois que um gongo foi tocado, naturalmente - o modelo da empresa de vender volumes massivos de pedidos minúsculos agora alcança cerca de 160 mercados em todo o mundo. "Deixe os consumidores globais desfrutarem do som da moda", disse ele, presumivelmente sobre o som dos reguladores afiando seus lápis.
O caminho da Shein para o mercado de ações tem sido mais tortuoso do que a barra de um knockoff da Zara. Tentativas fracassadas nos EUA e no Reino Unido foram inviabilizadas por preocupações com práticas trabalhistas, impacto ambiental e violações de direitos autorais de designers - tudo o que a empresa abordou com os habituais chavões corporativos: uma "política de tolerância zero para trabalho forçado" e uma promessa de "respeitar os direitos de todos os designers".
Então ela se voltou para Hong Kong, que, como Ashley Dudarenok da ChoZan colocou, era o único local restante: "A Shein ficou sem locais que pudessem aceitá-la". A empresa até tentou "parecer menos chinesa" mudando sua sede para Cingapura, mas nunca obteve apoio político no exterior nem garantias de Pequim. Para empresas chinesas cada vez mais excluídas das bolsas ocidentais, Hong Kong está se tornando o único caminho para o mercado - um pouco como a última fila de caixa aberta em um supermercado movimentado.
Os investidores, no entanto, não estão exatamente fazendo fila. "Os investidores aprenderam a ser céticos", disse a analista da indústria da moda Louise Deglise-Favre da GlobalData, apontando as ações maltratadas das rivais Asos e Boohoo como contos de advertência. A estreia decepcionante sugere que o mercado não está convencido de que o crescimento da Shein pode fazer um 'retorno', de acordo com Charu Chanana, estrategista-chefe de investimentos da Saxo.
Os números da Shein ainda são impressionantes - mais de 273 milhões de clientes ativos fizeram mais de um bilhão de pedidos no ano até março de 2026 - mas a empresa está sangrando dinheiro. Em julho, ela relatou uma perda trimestral de US$ 99 milhões depois que os EUA mataram a isenção de imposto de importação 'de minimis', que permitia que pacotes abaixo de US$ 800 entrassem no país sem impostos. A UE impôs um imposto de € 3 (£ 2,57; US$ 3,50) sobre importações de baixo valor, e a guerra no Irã atingiu a demanda, aumentou os custos e atrasou as entregas. Até a PDD, dona da Temu, perdeu as expectativas de receita em agosto.
E não vamos esquecer as investigações regulatórias das autoridades americanas e europeias, além do fato de que os rivais agora estão usando tecnologia preditiva para tornar seus sites igualmente viciantes. "A Shein não é mais um player único", disse Jason Hsu da Rayliant Global Advisors, com um talento gramatical que combina com os padrões éticos da empresa.
O fundador Xu Yangtian, geralmente tão tímido quanto um inspetor de fábrica, fez uma aparição rara em uma conferência de negócios em Guangdong em fevereiro para reafirmar os laços de sua empresa com Pequim, prometendo investimentos na indústria de roupas da China e derramando elogios de que o 'nutrimento' do país tem sido 'inseparável' do sucesso da Shein. Porque nada diz 'marca global' como um fundador se aproximando do PCC.
Apesar de tudo isso, alguns analistas veem potencial. Deglise-Favre observa que a Shein ainda tem uma "cadeia de suprimentos formidável" e alcance global, mas a queda na avaliação mostra "deterioração genuína". Dudarenok acrescenta que, como empresa listada, a Shein deve "provar que suas margens ainda funcionam em um mundo de regulamentação mais rígida, tarifas e aquisição de clientes mais cara".
Para os consumidores, a queda no preço das ações