在一个让所有读过供应链内幕报道的人都不感到意外的转折中，快时尚巨头希音（Shein）周二在备受期待的香港上市中股价下跌，证明市场对超廉价连衣裙的胃口可能有限。

这家公司曾梦想估值1000亿美元，如今市值仅为当时的四分之一左右——确切地说是263亿美元——其股票定价为每股48.56港元，筹集了136亿港元（17亿美元；13亿英镑）。但到午盘时，股价下跌约3.5%，至略低于47港元，此前一度暴跌10%。

这与希音作为“希音开箱”和疫情期间在线购物无可争议的女王的辉煌时期相去甚远。但正如首席财务官桂磊在上市仪式上（自然是在敲锣之后）自豪宣称的那样，该公司大规模销售小订单的模式现已覆盖全球约160个市场。“让全球消费者享受时尚的声音，”他说，大概是在监管机构磨刀霍霍的声音中说的。

希音的上市之路比Zara仿品的下摆还要曲折。在美国和英国的尝试因劳工实践、环境影响和设计师版权侵权等问题而失败——该公司用通常的企业套话回应了这些问题：“对强迫劳动零容忍”和承诺“尊重所有设计师的权利”。

因此，它转向了香港，正如ChoZan的Ashley Dudarenok所说，这是唯一剩下的选择：“希音已经用尽了能接纳它的场所。”该公司甚至试图通过将总部迁至新加坡来“看起来不那么中国”，但从未获得国外的政治支持，也未获得北京的保证。对于越来越多被西方交易所拒之门外的中国公司来说，香港正成为唯一的上市途径——就像繁忙超市里最后一个开着的结账通道。

然而，投资者并不完全排队等候。“投资者已经学会了怀疑，”GlobalData的时尚行业分析师Louise Deglise-Favre表示，她指出竞争对手Asos和Boohoo的股价受挫是前车之鉴。Saxo的首席投资策略师Charu Chanana表示，令人失望的上市表明市场不相信希音的增长能够“卷土重来”。

希音的业绩数字仍然令人瞩目——截至2026年3月的一年中，超过2.73亿活跃客户下了超过10亿个订单——但该公司正在亏损。7月，在美国取消“最低限度”进口关税豁免后，该公司报告季度亏损9900万美元，该豁免曾允许价值低于800美元的包裹免税进入美国。欧盟对低价值进口商品征收3欧元（2.57英镑；3.50美元）的税，伊朗战争打击了需求、提高了成本并延误了交货。甚至Temu的母公司PDD在8月也未能达到营收预期。

别忘了美国和欧洲监管机构的调查，以及竞争对手现在使用预测技术让他们的网站同样令人上瘾。“希音不再是一个独特的参与者，”Rayliant Global Advisors的Jason Hsu说，其语法风格与公司的道德标准相得益彰。

创始人许仰天通常像工厂检查员一样回避公众视线，但在2月的一次广东商业会议上罕见露面，重申其公司与北京的联系，承诺投资中国服装业，并滔滔不绝地表示中国的“滋养”与希音的成功“密不可分”。因为没有什么比创始人向中共献媚更能体现“全球品牌”了。

尽管如此，一些分析师看到了潜力。Deglise-Favre指出，希音仍然拥有“强大的供应链”和全球影响力，但估值暴跌表明“真正的恶化”。Dudarenok补充说，作为一家上市公司，希音必须“证明其利润率在监管更严、关税更高和客户获取成本更高的世界中仍然有效”。

对于消费者来说，股价下跌