공급망 실태를 폭로한 기사를 한 번이라도 읽어본 사람이라면 전혀 놀라지 않을 반전 속에, 패스트 패션 거인 쉬인(Shein)이 화요일 오랜 기다림 끝에 홍콩 증시에 데뷔하며 주가가 급락했다. 이는 초저가 드레스에 대한 시장의 식욕에도 한계가 있음을 증명했다.

한때 1000억 달러의 기업가치를 꿈꿨던 이 회사는 현재 그 4분의 1 수준인 263억 달러에 불과하다. 주당 48.56홍콩달러에 공모가를 책정해 136억 홍콩달러(17억 달러, 13억 파운드)를 조달했지만, 점심시간 무렵 주가는 3.5% 하락한 47홍콩달러 아래로 떨어졌고, 장중 한때는 10%까지 급락하기도 했다.

쉬인이 '쉬인 홀(Shein Hauls)'과 팬데믹 시대 온라인 쇼핑의 무패 여왕이었던 전성기와는 거리가 멀다. 그러나 최고재무책임자(CFO) 리 가이(Leigh Gui)는 상장식에서 - 물론 징을 친 후에 - 회사의 소량 주문 대량 판매 모델이 이제 전 세계 약 160개 시장에 도달한다고 자랑스럽게 선언했다. "전 세계 소비자들이 패션의 소리를 즐기게 하자"고 그가 말했는데, 아마도 규제 당국이 연필을 깎는 소리와 함께였을 것이다.

쉬인의 증시 입성 길은 자라(Zara) 짝퉁의 밑단보다 더 구불구불했다. 미국과 영국에서의 시도는 노동 관행, 환경 영향, 디자이너 저작권 침해에 대한 우려로 무산됐다. 회사는 이러한 문제들에 대해 "강제 노동에 대한 무관용 정책"과 "모든 디자이너의 권리를 존중"하겠다는 약속 같은 평범한 기업용 말로 대응해왔다.

그래서 홍콩으로 눈을 돌렸는데, 조잔(ChoZan)의 애슐리 두다레녹(Ashley Dudarenok)의 말처럼 홍콩은 마지막으로 남은 장소였다: "쉬인은 자신을 받아줄 장소가 바닥났다." 회사는 본사를 싱가포르로 옮겨 '중국스러움'을 줄이려고도 했지만, 해외에서 정치적 지지를 얻지도, 베이징으로부터 보장을 받지도 못했다. 점점 더 서방 거래소에서 배제되는 중국 기업들에게 홍콩은 유일한 시장 진입로가 되고 있다. 마치 붐비는 슈퍼마켓에서 마지막으로 열린 계산대와 같다.

그러나 투자자들은 정확히 줄을 서지 않고 있다. 글로벌데이터(GlobalData)의 패션 산업 분석가 루이즈 드글리즈-파브르(Louise Deglise-Favre)는 "투자자들은 회의적이 되는 법을 배웠다"며 경쟁사 아소스(Asos)와 부후(Boohoo)의 곤두박질친 주가를 경고 사례로 꼽았다. 삭소(Saxo)의 수석 투자 전략가 차루 차나나(Charu Chanana)는 실망스러운 데뷔는 시장이 쉬인의 성장이 '부활'할 수 있다고 확신하지 않는다는 것을 시사한다고 말했다.

쉬인의 수치는 여전히 눈에 띈다. 2026년 3월까지 1년 동안 2억 7300만 명 이상의 활성 고객이 10억 건 이상의 주문을 했지만, 회사는 적자를 보고 있다. 7월에는 미국이 800달러 미만의 소포를 무관세로 통관시키는 '디미니미스(de minimis)' 관세 면제를 폐지한 후 9900만 달러의 분기 손실을 보고했다. EU는 저가 수입품에 3유로(2.57파운드, 3.50달러)의 세금을 부과했고, 이란 전쟁은 수요를 위축시키고 비용을 올리며 배송을 지연시켰다. 테무(Temu)의 모회사인 PDD도 8월에 매출 기대치를 밑돌았다.

그리고 미국과 유럽 당국의 규제 조사와 경쟁사들이 예측 기술을 사용해 웹사이트를 똑같이 중독성 있게 만들고 있다는 사실도 잊지 말자. 레일리언트 글로벌 어드바이저스(Rayliant Global Advisors)의 제이슨 수(Jason Hsu)는 "쉬인은 더 이상 독특한 플레이어가 아니다"라고 말했는데, 이는 회사의 윤리 기준에 걸맞은 문법적 재치를 보여준다.

창업자 쉬양티안(Xu Yangtian)은 평소 공장 검사관처럼 홍보를 꺼리지만, 2월 광둥성 기업 회의에 모습을 드러내 베이징과의 유대를 재확인하며 중국 의류 산업에 대한 투자를 약속하고, 중국의 '양분'이 쉬인의 성공과 '분리할 수 없다'고 말했다. '글로벌 브랜드'라는 말이 중국 공산당에 아부하는 창업자만큼 잘 어울리는 것도 없다.

그럼에도 불구하고 일부 분석가들은 잠재력을 본다. 드글리즈-파브르는 쉬인이 여전히 '강력한 공급망'과 글로벌 도달 범위를 가지고 있지만, 밸류에이션 하락은 '진정한 악화'를 보여준다고 지적한다. 두다레녹은 상장 기업으로서 쉬인은 "더 엄격한 규제, 관세, 더 비싼 고객 확보 비용 속에서도 마진이 여전히 작동한다는 것을 증명해야 한다"고 덧붙였다.

소비자들에게 주가 하락은