スペースXのS-1提出書類が明かす真実：再利用可能ロケットは見た目より難しいかもしれない

スペースXの最近のIPO提出書類とスターシップの試験飛行は、イーロン・マスクのいつもの誇大広告よりもはるかに地に足のついた現実を描き出している。それは、熱心な信者も懐疑論者も失望させるかもしれない。

AIの利益や月面基地に関するいつもの話題の背後には、より冷静な現実が潜んでいる。使い捨てのスターシップでもスペースXの事業は維持できるかもしれないが、マスクが賭けているようなコスト削減やフロンティアビジネスモデルは実現しないだろう。

スペースXは多くの事業を抱えているが、現在実際に利益を上げているのは一つだけだ。衛星インターネットネットワークのスターリンクは、同社の公開株式公開の目玉であり、昨年114億ドルの収益を上げている。これは同社の収益の大部分を占める。しかし、その輝かしいトップラインの背後には、以前の起業家たちを怖がらせた設備投資のランニングマシンが存在する。スペースXは現在のサービスレベルを維持するためだけに、毎年約5分の1の衛星を交換する必要がある。2023年初頭以降、スターリンクに114億ドルを投資しており、これはスターシップとその打ち上げインフラへの投資（84億ドル）を上回っている。

スペースXのSECへのS-1提出書類は、コストは増加し続けると予測しているが、技術の改善により収益に占める割合は減少すると期待している。マスク氏は、スターリンクのコスト管理にはスターシップが鍵であり、この機体が安価に衛星を交換できなければ、スペースXは破産する可能性があると警告している。そのため、S-1が初めて、スターシップの完全再利用性が次世代スターリンク衛星の打ち上げに必須ではないと認めたことは注目に値する。しかし、それがなければコストが上昇し、事業の魅力は低下する。

「この再利用性が達成されなければ、スターシップの打ち上げコストはファルコン9と大差なくなるかもしれない。たとえ100トンの能力が実現してもだ」と衛星市場アナリストのティム・ファラー氏は顧客向けメモに記している。「打ち上げコストは1回あたり最大1億ドル（つまり1kgあたり1000ドル）に達する可能性があり、打ち上げ頻度は第2段の製造速度と第1段の改修速度に制約されるだろう。」

先週の第3バージョンのスターシップの試験飛行は、これらの懸念を裏付けるものだった。初飛行では、重要な再利用能力であるブースターとスターシップのラプターエンジンの再着火による地球への制御帰還に問題が生じた。しかし、スターシップは宇宙で一連の模擬衛星と2機の試験機を展開することに成功した。

これにより、スペースXが今年後半に、より高スループットの次世代スターリンク衛星を一度に60機打ち上げ始めるという予測が説明できる。これはファルコン9の1回の打ち上げ能力の20倍にあたる。一見すると、典型的なマスクの楽観的なタイムラインだが、実際には初期の打ち上げではスターシップを使い捨てにする可能性がある。もしそうなら、スペースXは期待していたほどの衛星からのキャッシュフローを当てにできず、宇宙データセンターの計画はロケットが再利用可能になるまでSFのままだろう。

一方、S-1はスターリンクの成長が鈍化していることを示している。スペースXの総アドレス可能市場の計算は、世界中のすべての固定ブロードバンド加入者やモバイル端末にサービスを提供できると仮定しているが、スターリンクは地上の光ファイバーと価格で競争していないため、これはありそうにない。この文書は、スペースXがダイレクト・トゥ・デバイスを地上のモバイルプロバイダーの補完として見ており、代替とは見ていないことを示唆している。

スターリンクの加入者はちょうど1000万人を超えており、他のどの衛星ネットワークよりも多いが、ファラー氏は2026年第1四半期にユーザー成長が減少したと指摘している。クィルティ・スペースは、スペースXが年末までに1680万人の加入者を達成すると予測しており、そのためには現在の水準から四半期成長率を約2倍にする必要があるが、最近の値上げ後では困難だろう。

成長が重要なのは、新しいスターリンクユーザーが以前のユーザーよりも支払う額が少ないからだ。1ユーザーあたりの平均収益は2023年の99ドルから2026年第1四半期には66ドルに低下しており、これはスペースXがそれほど高い料金を請求できない国際市場への拡大によるものだ。急成長するユーザーベースがなければ、打ち上げる新しい衛星1機あたりの収益は減少する。

競争の激化も