今週のニュースの見出しには、デジャヴュの香りが漂っていた。原子力スタートアップDeep Fissionが上場を発表し、地下原子炉を建設してAIデータセンターに電力を供給するための投資家の支持を得ようとしている。待てよ、この話、前に書いたっけ？ああ、そうだ。昨年9月、Deep FissionはデラウェアのペーパーカンパニーSurfside Acquisitionとの逆買収で上場し、1株3ドルで3000万ドルを調達したと言っていた。今度はナスダックIPOで1株24～26ドル、1億5700万ドルを求める。混乱するのも無理はない。

どうやら前回の上場は名ばかりだったらしい。逆買収は完了し、Deep FissionはSECの義務を負う報告会社になったが、株は実際には一度も取引されなかった。同社はOTCQBに上場する意向を示していたが、検索しても結果は出ず、同社は株が公に取引されたことはないと否定した。Deep FissionはIPO前の静穏期間を理由にコメントを控えた。

ナスダックへの新規上場により、同社の評価額は最大16.6億ドルに達する。これは、1年前に1500万ドルの資金調達に苦労していた会社としては大きな数字だ。さらに奇妙なことに、5月20日に提出されたS-1は、12月の提出書類よりも厳しい状況を示している。最初の原子炉を稼働させるスケジュールは遅れている。12月には2026年7月までに臨界（核連鎖反応が自己持続する点）に達することを期待していたが、今では見積もりを提供しない。Deep Fissionはテスト井戸を掘削中だと指摘する。また、多額の損失を出している。

変わらないことが一つある。新しいS-1には同じ「ゴーイングコンサーン」の警告が含まれている。Deep FissionがIPOを完了しなければ、今後12ヶ月で資金が底をつく可能性がある。スタートアップの財務状況は悪化しており、3月時点で赤字は5620万ドルから8810万ドルに拡大した。過去1ヶ月半で現金および同等物は640万ドル（約7％）減少した。

技術面では、Deep Fissionは現在掘削を優先していると述べており、地面に穴を開けることが思ったほど簡単ではないことを暗に認めているようだ。同社は3月に3つのテスト井戸のうち最初の掘削を開始した。この井戸は「最大6000フィートの深さ」までのデータを収集する。直径8インチで、商業規模で必要なものよりかなり小さい。Deep Fissionは直径30～50インチ、深さ1マイルのボアホールが必要だと述べているが、具体的な寸法はまだ決めていない。どれだけ大きな穴を掘れるかがわかるまでは、原子炉の設計を確定するのは難しいだろう。

では、12月以降、何が変わって9桁の評価額での大型公募を促したのか？同社は8000万ドルのエクイティ投資を受けており、そのうち2000万ドルはデータセンター開発業者Blue Owlからのもので、将来の発電所に関する非拘束的MOUも締結している。それでも、ゴーイングコンサーン警告を回避するには十分ではなかった。Deep FissionがS-1から省略された何らかの好材料を抱えている可能性もあるが、IPOにかかっていることを考えると信じがたい。むしろ、同社とその支援者は、核分裂エネルギーに対する投資家の熱狂を利用しようとしている可能性が高い。先月だけでも、核分裂スタートアップのX-energyが増額IPOで上場した。しかしDeep Fissionとは異なり、X-energyは収益を上げており、原子力規制委員会の認可プロセスでもはるかに先行している。この対比は、熱意が技術的・規制的現実を大きく上回る可能性があるセクターにおいて、評価額と進捗は同じではないという有用な注意喚起となる。